光大证券-社会服务行业：探讨疫情对社服板块的影响，影响比“03非典”大，需求终将回暖但需等待-200204

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　　◆比较“03非典”和“20肺炎”外部变量：此次疫情影响更为深远
　　与03年相比，本次新型冠状病毒肺炎呈现死亡率低但传染率高的特点，叠加在春节期间传播，春运的人口流动也比03年“五一”来的大（“03非典”大规模传播集中在4-6月），因此本次政策力度更猛烈、范围更广、速度更快。
　　我们汇总比较了“03非典”和“20肺炎”期间，旅游板块各细分领域所涉及的政策。景区方面，03年只有少量景区关闭，今年大部分地区的著名景点皆关闭。酒店领域，较03年的新增订单可免费取消政策，本次各地封禁举措将进一步降低入住率，同时加盟费减免力度也较大。旅行社方面，03年旅行社只是无条件退还定金并承担机票损失，今年暂停所有跟团游业务和“机票+酒店”产品，波及业务和产品更广，旅行社自身将承担提前与境内外旅游资源供应商协定的包邮轮、控房间、切机票而无游客消费的巨额成本。免税板块，三亚免税店的关停将对中国国旅的业绩造成重大影响。得出外部变量的结论――今年一季度旅游业各细分领域外部环境更严峻，将比“03非典”受更全面、强烈、直接的冲击。
　　◆多时段损失预测：相比03年，本次假日冲击更大，但旺季影响较小
　　1）春节数据崩塌：据携程在疫情蔓延前的预计，今年春节旅游人次达4.5亿/同增8.43%。我们按9%增速预测20年原春节旅游收入可达5602亿，随着部分城际交通关停、停止团队游/自由行，预计损失绝大部分。
　　2）2020年五一假期：2003年6月底“非典”基本结束，至十一假期旅游收入和客流同比增速恢复为13%和11.5%，但增速较02年同期仍低约10pct。而五一假期更短（19年五一放假4天、非7天）、时长上限制了长线游，即使本次疫情3个月内结束，预计今年五一期间旅游业表现与03年十一期间类似，即有所反弹但程度有限。
　　3）2020全年：2003年与如今的出游率和人口流动性完全不可比，当年高铁的“八纵八横”也未建成，且叠加今年病毒的传染性更强，导致波及的城市更多，所以影响更深远。春节开始所有景区关闭、旅行社暂停营业，不鼓励外出和聚会导致酒店和餐饮几乎门可罗雀，预计此次疫情对旅游业冲击更大。但庆幸的是本次疫情爆发在一季度，旅游公司往往一季度占全年的业绩份额比重较低（约20%），部分景区和酒店公司甚至一季度本来就是亏损状态，若疫情在三个月内得以控制/消除，在龙头公司利润层面上较03年影响小。
　　◆预测2021年复苏：必然过程，长期朝阳
　　参考2004年，旅游行业全面复苏，国内旅游人数同比增27%，旅游业总收入同比增40%。微观层面，04年旅游上市公司因低基数效应较03年呈现高反弹（与正常年份02年相比，04年仍属于高速增长），05年后继续稳步增长。2021年有望与2004年类似。待疫情平复后，政策放松，民众恐慌情绪逐渐消散，预计2021年旅游上市公司收入将强劲复苏。
　　◆风险分析
　　疫情超预期扩散，经济超预期下行等因素导致行业复苏不及预期