国信证券-迪安诊断-300244-2019年业绩预告点评：商誉减值影响表观增速，第三方医学检验行业趋势确立-200204

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　　2019年表观业绩低于预期，剔除商誉影响后符合预期
　　2019预计归母净利润3.26亿元~3.50亿元（-16%~-10%），表观业绩低于预期，子公司新疆元鼎商誉减值准备约1.8亿元，剔除该项影响，归母净利润5.06~5.30亿元（+16%-23%），估计增速20%+，符合预期，其中Q4单季净利润估计在19%左右，保持稳健增长。
　　实验室逐渐步入成熟期，拐点将至，现金流改善
　　公司2018年起加大应收账款管控，2019现金流明显改善。代理业务内生增速接近20%，除新疆外其他地区经营正常；检验外包业务也保持20%左右增速，预计2019-2020每年5家左右实验室实现扭亏，考虑到公司2015-2017年布局的实验室将在2019-2020年逐渐扭亏，实验室利润将持续改善，业绩拐点临近。
　　DRGs政策推动行业发展，第三方检验符合医保控费趋势
　　2020年1月1日起全国30个城市开始试点DRGs按病种付费，2021年将全国推行。1月2日国家卫健委印发《有关病种临床路径（2019年版）》，形成了19个学科的224个病种临床路径。第三方实验室相较医院具有优势：1）成本规模优势，按病种打包付费后，检验科将成为医院的成本端而非利润端，医院有动力将检验业务外包；2）检验项目丰富，设备齐全，以此次疫情为例，冠状病毒检测需要特殊的实验室条件，公司大部分实验室符合该要求，预计将发挥一定作用。
　　风险提示：耗材降价、新产品开发推广不及预期，商誉减值风险等。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级
　　考虑到商誉减值超过此前我们的模型假设，下调盈利预测，预计2019-2021年归母净利润为3.38/5.51/7.09亿元（原4.90/6.35/8.19亿元），三年CAGR22%，当前股价对应PE30/23X。公司作为第三方独立医学实验室龙头企业，对标海外Labcorp，产品代理、检测服务和合作共建三种业务模式共同发展，现金流改善明显，随着2015-2017年布局的实验室逐渐步入成熟期，业绩将持续改善，拐点可见，按照2021年30-35xPE，上调合理估值至34.2~39.9元（原28.6~32.6元），维持“买入”评级。