国元证券-视觉中国-000681-事件点评：网站恢复试运营，图片版权龙头再出发-200203

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　　事件：
　　2019年12月10日国家网信办就网站违规从事互联网新闻信息服务、违规与境外企业开展涉及互联网新闻信息服务业务的合作等问题约谈视觉中国和IC photo，责令两家网站全面彻底整改。经过1个多月的自查整改，视觉中国主网站于1月23日恢复运行。
　　点评：
　　新闻类图片受影响，政策风险基本消除
　　此次被要求整改的为视觉中国主网站，而公司旗下微利图库Veer、图片社区视觉・ME等其他网站均正常运营。公司网站恢复访问后，下架部分新闻编辑类图片，主要涉及时政、社会、突发事件、经济、军事五类主题，这部分图片数量占公司在库图片数量较低，不到5%，对公司整体运营影响较小。监管层面主要关注少部分新闻类图片，而非对图片版权服务业务模式的否定。而此次整改后，我们认为公司政策风险基本消除，随着主网站恢复运营，业绩持续修复增长。
　　视觉版权龙头再起航
　　公司为国内第一大视觉版权平台，截至2019上半年，公司与超过40万名签约供稿人以及240余家专业版权内容机构合作，每日更新超过2亿张图片，行业龙头地位显著。2019年经历了两次整改后，公司业务模式更趋规范与成熟，与国有媒体的利益趋向于一致。未来公司在积极配合监管要求下，有望进一步加深与国有企业合作，共同促进国内图片、视频的版权保护。
　　投资建议与盈利预测
　　公司是国内图库行业龙头，所在行业持续受益于正版化浪潮，公司占据优质成长赛道的绝对龙头地位。“海量+独家”保证了个公司上游的高壁垒，同时不断加大研发投入，提升对下游客户粘性。2019年经历两次监管风波后公司业务更加规范，政策风险基本消除，业务有望重回增长快轨。考虑网站停止运营对公司短期业绩影响较大，叠加近期新冠疫情不确定性影响，预计2019-2021EPS为0.44/0.56/0.74，对应PE为41.11/32.29/24.60，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情影响、正版化进程不及预期