中泰证券-奥福环保-688021-蜂窝陶瓷载体龙头企业，国六标准助力公司发展-200204

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　　投资要点
　　国内蜂窝陶瓷载体龙头。公司深耕蜂窝陶瓷载体领域，相关产品包括用于柴油机尾气处理系统的SCR载体、DPF载体、DOC载体和用于汽油机尾气处理系统的TWC载体和GPF载体。公司经过多年的自主研发，突破并系统掌握了以“堇青石材料结构及结晶控制技术”和“高性能蜂窝陶瓷载体制备工艺技术”为基础的蜂窝陶瓷载体领域一系列关键核心技术，是国内蜂窝陶瓷载体龙头企业。
　　“国六”标准逐步实施，蜂窝陶瓷载体市场前景向好。随着新机动车排放标准逐步实施，我国所有机动车将根据排放标准加装相应载体，此外新标准出台对载体的质量指标的要求不断提升，结合商用车和乘用车产量发展趋势，2025年我国汽车行业蜂窝陶瓷载体的总体市场需求量预计达到26010万升，市场空间近100亿元。公司作为国内蜂窝陶瓷载体行业龙头，将充分受益行业发展。
　　打破海外垄断，国产替代加速。目前行业处于海外巨头垄断的格局，仅康宁和NGK就占据90%的市场份额。公司凭借核心技术的不断突破，产品的性能指标已经与海外巨头站在同一起跑线。公司拥有丰富的国六标准储备产品，随着国六实施，公司有望不断提升市场占有率，实现蜂窝陶瓷载体领域国产替代。
　　研发能力突出，客户结构优异。公司自主研发构建了以“堇青石材料结构及结晶控制技术”和“高性能蜂窝陶瓷载体制备工艺技术”为核心的技术体系和生产体系。带头承担国家“863计划”和“国家重点研发计划”中的关键课题，凭借突出的研发和产业化能力，公司研发并量产了一系列适合国四、国五和国六标准的蜂窝陶瓷载体，直接供应优美科、庄信万丰、巴斯夫、重汽橡塑、威孚环保、贵研催化等国内外主要催化剂厂商，并成功进入国内外知名整车或主机厂商供应商名录，包括中国重汽、玉柴动力、康明斯、戴姆勒等龙头企业。
　　产能投放助力公司长远发展。公司IPO募集资金5.23亿元用于扩大产能。公司在建产能包括年产400万升DPF载体山东基地项目、年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体生产项目、山东生产基地汽车蜂窝陶瓷载体生产线自动化技改项目、技术研发中心建设项目。项目投产后将进一步扩大公司产能强化公司对前沿技术的研究开发能力，巩固公司在行业内的技术领先地位。
　　“买入”投资评级。预测2019-2021年公司净利润分别为5400万、7200万和9100万元，EPS分别为0.70元、0.94元和1.16元，对应PE为51/39/31倍，看好公司受益于产能持续投放，业绩有望持续高增长，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游应用车型集中、新能源汽车冲击、排放标准未如期实施的风险。