东兴证券-公用事业及环保行业报告：疫情来袭哪里是资产避风港？-200204

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　　投资摘要：
　　“非典”疫情发展主要可以划分为三大阶段，第二阶段起（2003.04）疫情引起社会关注，开始全民防控，对权益市场的影响显现。
　　“非典”疫情进入全民防控时期后引起社会关注，市场反应明显，电力行业防御属性凸显，跑赢大盘7%。以2003年4月17日中央召开会议全国正式开始大规模公开防治为起始，到6月20日小汤山最后病人出院为终，在此期间内，深证成指下跌4.23%，上证综指下跌5.21%，但电力（申万）指数上涨2.42%，公用事业（申万）指数上涨0.41%。
　　新冠病毒春节期间爆发后，港股于2020年1月29日先于A股开市，节后港股公用事业股表现优于其他板块，公用事业板块避险逻辑得到一定验证。港股开盘后，恒生公用事业指数连续三日涨跌幅分别为-2.14%、-1.33%、0.35%，分别跑赢恒生指数1.43、1.17、1.39个百分点，具有明显的相对收益。此外，按照行业划分，公用事业板块在1月29日至1月31日期间，跌幅也明显低于其他行业板块，区间涨跌幅居第一位。我们认为公用事业在目前市场情况下会是避风港，这主要是因为疫情基本不影响公用事业的EPS，在市场风险偏好下降的背景下，行业估值会有所提升。A股公用事业主要由电力企业构成，我国用电量85%左右是刚需，不受疫情影响。根据2019年各产业用电量占比数据，我们观察到：第一产业、第二产业用电量占比达到70%，第一、第二产业是关乎国计民生的基础行业，疫情防控背景下，虽然相关行业的复工时间有所推后，但第一二产业是经济活动的基础，为保证国家经济活动的正常运转，也会分批逐渐复工；除此之外，城乡居民生活用电占比为14%，疫情期间居民主要居家生活，这一部分的用电量会随着居民在家生活时间增长而有所增加，对冲掉一部分第二产业用电下滑的影响；其余16%的用电量由第三产业贡献，仅这一部分用电量受到疫情较多的负面影响。目前国家已经明确发文要求煤炭企业做好电煤保供工作，我们认为在电煤有效供给的背景下，电力企业的毛利率会保持稳定，EPS会保持稳定。在消费、服务业受疫情冲击较大的背景下，市场风险偏好会有所下降，推升公用事业板块估值提升。
　　在发电类型中，水电和核电机组上网优先级高于其他种类发电机组、且发电量占比远小于用电量的“刚需”部分，即便下游需求受到一定程度负面影响，大型水电和核电的利用小时数及售电量仍有保证；我们推荐长江电力，中国核电。一方面，政策规定水电机组上网优先级高于其他种类发电机组，按照《节能发电调度办法》的要求，大型水电机组的并网顺序列在第一位，可以优先上网，核电机组的并网顺序列在第二位，可以次优先上网，这保证了大型水电机组和核电机组在电网正常运行情况下，公司机组的利用小时数基本不受到用电需求的影响。另一方面，水电和核电发电量占比仅为20%，这一比例远低于85%的“刚性用电需求”。即便疫情对第三产业需求造成一定影响，但整个用电量不可能同比下滑80%，影响到水电和核电的利用小时数，大型水电核电机组的发电量依然能得到有效保证，利用小时数、售电量基本不受影响。
　　推荐标的：长江电力，中国核电
　　风险提示：疫情蔓延时间增长