中信证券-华电国际-600027-2019年业绩预告与经营数据点评：量价齐升、业绩翻倍，估值安全边际充足-200204

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　　公司2019年发电量同比增长1.8%，含税上网电价同比增长1.2%，预告全年业绩增速90-110%，符合预期。展望2020年，我们认为火电行业层面的电价风险正接近释放尾声，煤价下行有望带动公司ROE修复持续。公司估值处于历史底部，具有明显安全边际。维持公司“买入”评级，目标价为4.90元。
　　2019年电量、电价齐升，业绩预增90-110%。公司发布2019年业绩预告与经营数据公告。2019年发电量2151.1亿千瓦时，同比增长1.8%；平均上网电价414.5元/MWh，同比增长1.2%。2019年公司预告归母净利润同比增长15.5-19.0亿元，达到约32.8-36.3亿元，同比增速90-110%。分季度看，推算公司2019Q4单季归母净利润7.6-11.1亿元，同比18Q4的2.3亿元增长230-382%。参考公司经营数据，我们推算公司2019Q4计提减值约7-8亿元，2018Q4为1.2亿元。
　　2019年电价微增，2020年预期稳定。公司2019年含税上网电价提升1.2%，考虑2019年4月增值税率下调3个百分点，不含税电价增幅更大。全年市场电量占比53.7%，同比2018年提升10.1个百分点。2020年启动的“基准+浮动”电价机制下，预计公司市场电量占比将持续提升。但参考广东、江苏、安徽等多地2020年度长协电量成交结果，预计度电折价幅度整体平稳。故公司2020年综合电价下降幅度预计在1-2%之内，对公司利润影响可被煤价小幅下行所覆盖。
　　2019年煤价预计下行约4%，看好2020年成本继续节省。2019年秦皇岛港5500大卡煤价同比下行约10%，考虑公司长协与现货占比，我们估算公司2019年不含税标煤单价同比约下行约30元/吨或4%。在2020年煤炭供需形势继续向宽松转化预期下，我们预计煤价中枢持续下行，带动公司ROE进一步修复。
　　风险因素：电价超预期下行，煤价下行不及预期，电量不及预期。
　　投资建议：根据公司最新公告数据，我们更新2020/2021年电价同比变动预测为-1.7%/-0.4%，上网电量同比变动预测为+3.9%/+1.0%，煤价同比变动预测为-3.0%/-3.0%，更新2019-2021年业绩预测为33.0/43.3/46.6亿元，折算EPS预测为0.33/0.44/0.47元。公司当前股价对应P/E为11/8/8倍，对应2019年P/B为0.79倍（扣除永续债影响后）。维持“买入”评级，目标价为4.90元。