东方证券-化工行业动态跟踪：从现金流看疫情对化工行业的影响-200204

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　　众所周知，我们很看好2020年化工行情。但近期爆发的疫情显然对我们去年底的判断会造成很大的影响，我们判断疫情影响主要有以下几点：
　　核心观点
　　疫情很难改变周期长期趋势：从历史经验看，疫情这类突发事件只会影响周期的节奏而无法改变方向，只要疫情能够得到控制，其后周期还是会延续原有的运行趋势。就我们的判断，2-3季度的经济复苏仍将会是大概率事件。因此目前化工股的主要矛盾在于短期市场风险偏好快速下行带来的股价暴跌和中期经济复苏叠加流动性宽松之间的背离。一旦未来这个背离得到修复，化工股也将迎来较为明显的上涨。
　　疫情对化工的中长期影响：我们判断本次疫情还可能会对行业造成以下两点中长期影响：1.参考03年非典后的政策出台情况，如未来有逆周期财政和货币政策刺激，会进一步强化后续可能的需求复苏；2.短期需求下滑会倒逼很多现金流紧张的小企业退出，加速行业洗牌，在格局上对大企业构成利好。
　　化工企业现金流遇挑战：大化工企业即使遭遇疫情因为连续化生产的限制也很难停车，如果下游需求大幅下滑，此时各种固定成本如财务费用、人员工资等都是刚性的，即使是可变的原材料成本也很难被压缩，因此现金流压力很大，此时企业只能拼资产负债表的厚度了。就我们的测算，以上市化工企业为例，现有各种可变现资产平均可支撑9-10个月的成本支出，其中约20%企业可支撑时间短于3个月。虽不是非常严重，但考虑到上市公司是抗风险能力最强的一个企业群体，很多非市场企业的压力可能会更大，这点值得关注。
　　投资建议
　　整体而言，随着近期化工股的暴跌，股价普遍又回到了相对比较便宜的位置，我们整体上对未来投资机会比较乐观。但需要指出的是，短期不排除部分现金流紧张的子行业，企业出于自救的目的低价销售产品，造成全行业性的盈利下滑，因此在周期上还是有一点的风险。我们建议在目前疫情持续时间尚难判断的情况下，最好还是选择资金实力比较强，确定性比较高的化工龙头企业，如万华化学(600309，买入)、华鲁恒升(600426，买入)、扬农化工(600486，增持)等，另外就是需求端受疫情影响比较小的油服行业，建议关注中海油服(601808，未评级)。
　　风险提示
　　疫情恶化风险；需求超预期下滑