天风证券-建筑装饰行业：疫情如何影响工程建设？-200204

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　　与2003年非典基本不可比，短期内农民工流动性将受影响
　　我们认为建筑工程行业在2003年非典期间所受影响和目前疫情下所受影响基本不具备可比性。主要在于两个方面：第一，2003年中央对于经济增长的要求较为强烈，和目前政策导向明显不同。年内投资、企业利润、流动性等数据均取得了显著提升，CPI与PPI回正，经济呈现“过热”迹象。从2003年抗击“非典”期间部分中央和地区政府的相关政策表述，可以看到在中央提出“‘一手抓防治非典型肺炎这件大事，一手抓经济建设’这个中心不动摇”之后“两手抓”几乎出现在所有抽样省份的相关正式表述中。第二，今年疫情在短期内对建筑工程项目所造成的影响或显著高于2003年“非典”。基于目前各个地区在控制疫情期间严密举措、以及目前疫情感染人数的严重程度，我们认为农民工流动性的阻隔将对一季度乃至上半年建筑工程项目的推进造成较大的影响。
　　短期影响施工进度较为显著，疫情期间有三大要素拖累施工推进
　　情影响一季度施工进度的三个主要因素分别是工人到位时间、施工材料产能、各地开工审批口径。首先，由于受到疫情影响，春节期间提前返回工地的工人大幅减少，春节后各大中部省份在人员进出上的严格管控也将减少工人输出数量，这都决定了一季度部分房建和基建工地上可能处于施工人员短缺的状态。其次，施工材料的产能恢复也很可能受到影响，如果在北方省份“封土期”过后，疫情控制情况仍未出现显著好转，则由施工进度放缓所带来的房建、基建投资下行压力将会进一步提升。再次，审批流程的增加以及各地审批力度的不同在一定程度上延缓了开工节奏。各地区也可能会根据自身情况在不违反上级规定下灵活设置开工时间，同时多数地区也对开工审批流程做出了进一步的规定，比如满足卫生员、保安人员等各项人员最低配置要求、防疫措施到位、相关人员隔离等等，在各项标准都满足且获得批准后可以开工。
　　疫情后逆周期调节需求仍在，从全年来看疫情对施工影响有限
　　全年角度来看，若疫情在3月前得到有效控制，我们认为其对于房建和基建投资的影响将十分有限。主要有两点理由。
　　首先，2020年经济发展目标仍然需要重视。2月3日中央政治局会议上国家最高领导人提出：各级党委和政府要继续为实现今年经济社会发展目标任务而努力...围绕做好“六稳”工作...要在做好防控工作的前提下，全力支持和组织推动各类生产企业复工复产，加大金融支持力度...加大新投资项目开工力度，积极推进在建项目。我们认为虽然此次政治局会议对于疫情影响下经济发展的定调弱于2003年4月28日政治局会议的“两手抓”，但仍表达出了中央经济发展在短期因素冲击下的稳健发展需求。其次，在疫情冲击过后，中长期决定公司优势的依然是融资渠道和订单交付能力等供给端因素，而逆周期调节的预期加强在短期内或主要为估值修复的催化因素。
　　投资建议
　　在近期疫情对于风险偏好进行冲击之后，低估值的建筑板块（尤其是低估值的建筑蓝筹）可能被投资者重新审视，从而表现出一定的相对收益。建议在近期市场估值受疫情影响快速下滑的情况下，关注前期估值持续处于低位，但在融资、订单承接上都有较强优势的建筑蓝筹。建议关注中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建、上海建工、隧道股份等建筑央企、国企，中设集团、苏交科等设计链龙头，以及中装建设、岭南股份等拥有自身逻辑的民企标的。
　　风险提示：疫情防控不达预期，各地项目开工时间超预期延迟