东吴证券-片仔癀-600436-提价新周期，上调盈利预期，2020有望迎来量价双升-200204

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　　公司公告片仔癀锭剂国内市场零售价格将从530元/粒上调到590元/粒，提价新周期开启，有望带来业绩加速成长：公司公告，鉴于片仔癀产品主要原料及人工成本上涨等原因，公司决定自公告之日起，公司主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从530元/粒上调到590元/粒，供应价格相应上调约40元/粒；海外市场供应价格相应上调约5.80美元/粒。此前，公司发布2019年年度业绩快报，全年实现营业总收入57.45亿元，同比增长20.54%；实现归母净利润13.74亿元，同比增长20.24%；实现扣非归母净利润13.60亿元，同比增长21.01%。片仔癀锭剂提价新周期开启，有望带来业绩加速成长。根据公告，片仔癀锭剂出厂价提升40元/粒，同比增长10%。我们根据业绩快报，测算片仔癀2019年约销售620万粒，同比增长20%左右。假设2020年片仔癀销量维持15%增长，考虑到提价因素，2020年利润增长有望超过35%。
　　渠道库存水平健康，具备提价基础：公司发布2019年年度业绩快报，全年实现营业总收入57.45亿元，同比增长20.54%；实现归母净利润13.74亿元，同比增长20.24%；实现扣非归母净利润13.60亿元，同比增长21.01%。我们估计2019年片仔癀销量增速维持在20%左右，考虑到2019年片仔癀全年未提价，渠道库存得到有效消化，渠道库存水平健康。
　　一核两翼战略清晰，化妆品和医药商业发展态势良好，公司的毛利率和净利率具备提升空间：公司整体的收入和利润保持相似增速，说明公司除了核心的片仔癀业务――“一核”之外，公司“两翼”的牙膏、化妆品等产品也保持了快速的增长。成为核心产品外公司发展的重要动力。2019年1-9月，公司毛利率为44.76%，比2018年同期毛利率水平高0.94个百分点。净利率为25.82%，比2018年同期净利润率水平高0.42个百分点，我们认为公司核心产品片仔癀毛利率和净利润率均处于较高水平，但伴随涨价叠加费用率有效控制，公司净利润率水平仍具备较大提升空间。
　　盈利预测与投资评级：鉴于片仔癀国家保密级品种的中药行业地位、明确的疗效、以及“量价”齐升趋势的确立，涨价将带来进一步业绩提升，我们上调公司的盈利预测，预计2020-2021年公司实现归母净利润分别为19.96亿元、24.72亿元，对应EPS为3.31和4.10元，对应PE为37倍、30倍，维持公司的“买入”评级。
　　风险提示：经济衰退导致产品需求降低；市场推广低于预期；原料中药材供给与价格波动风险。