华西证券-汽车与汽车零部件行业：疫情下汽车方兴未艾，电动智能冉冉升起-200204

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　　截止到2020年2月3日24时，国家卫生健康委员会公布全国范围内确诊的新型冠状病毒病例20,438例（黑龙江省核减2例），现有重症病例2,788例，累计死亡病例425例，累计治愈出院病例632例，现有疑似病例23,214例。
　　主要观点
　　参考历史：疫情短期内对汽车板块及消费造成冲击我们从20-21世纪中发生的重大流行病中选择SARS作为复盘案例，观察2003年3月-7月期间疫情对股市及汽车行业的影响，得到如下结论：1)疫情会造成市场恐慌，出于避险，股市会在短期大幅下跌，而在疫情好转时，市场迎来修复; 2)H股正逢牛市启动期，香港疫情有效控制催化行情向上；3）SARS疫情对汽车行业尤其是汽车销量的影响相较本次疫情借鉴意义有限，由于所处的周期以及经济环境不同，SARS疫情下（除严重时期）的汽车销量依旧实现了高速增长。本次武汉新冠病毒疫情发生的时点正处汽车行业底部修复阶段，短期内销量承压，但中长期来看，基数较低，汽车核心需求继续驱动行业复苏。
　　供给端：生产延时复工车企临危待命
　　由于本次疫情发生于春节之前，在春运返工延期的情况下，整个汽车行业供给端将面临延时复工。部分车企（丰田、本田、特斯拉、长安福特、东风集团等）已官宣延时复工，主要延时原则贯彻地方政府指导意见。其中，湖北推迟复工时间为10天以上，在湖北设有工厂的车企及零部件供应商受影响将更为严重，其他地区复工平均推迟1周左右。根据工厂地区分布统计，预计受影响较大的车企包括东风集团、上汽通用以及比亚迪等，零部件包括华域汽车、敏实集团等。
　　需求端：部分需求滞后复苏趋势不变
　　从消费购买力&购买意愿两方面出发：1）短期内，疫情引发的恐慌将导致购买意愿下降，汽车需求波动，销量承压，我们预测2020年全年交强险注册数将减少85万辆，同比减少4%；2）中期利好首购，消费购买力不减，购买意愿逐步回升，公交出行受限，安全性及私密性触发私家车的刚需，推动无车用户向有车转化，其中自主品牌最为受益；3）长期来看，消费升级叠加换车周期稳定，未来置换需求将成为核心驱动力为行业复苏提供中枢力量。我们维持原有观点：未来5年行业CAGR为4%。
　　产业链：调整供应链稳定经销商
　　延伸至产业链上下游，本次疫情可能造成的影响包括：1）供应链体系响应地方政府号召基本延迟一周复工，湖北地区可能时间推迟更多，疫情将影响零部件厂商生产及配货。我们预测，车企会根据疫情发展适时适当调整2020年产销目标，通过与零部件供应商相互之间积极沟通生产进展，缓解产业链压力，减小系统性风险，保障产业链安全性及稳定性；2）经销商体系在车企生产延时后，短期内将面临库存消耗。短期内汽车消费萎缩将加大经销商运营风险；目前经销商的应对措施为拓展多元化线上服务实现开源，同时，加强与车企的沟通，争取一定的商务政策补贴。
　　结论：下调2020年行业批发增速4~11pp
　　鉴于武汉肺炎疫情持续时间及扩散范围仍存在较大不确定因素，我们将汽车行业的批发销量增速预期分乐观、谨慎以及悲观三种情况分析，得出结论：在原预期+3.0%的基础上，下调约4~11pp，预计2020年整体销量同比增速：1）乐观：-1.3%；2）谨慎：-4.9%；3）悲观：-7.8%；长期来看，本次武汉肺炎疫情不会影响汽车核心需求。对于行业营收及利润端，我们认为，营收下滑幅度将大于销量，而利润影响程度有限。
　　投资建议
　　短期内，疫情对汽车行业及资本市场造成一定负面影响：行业供给端延时复工，需求端消费滞后；产业链受到冲击，供应链体系将受到延时复工以及订单波动的双重打击，经销商体系面临运营风险；我们预测，车企会根据疫情发展适时适当调整2020年产销目标，从而缓解产业链压力，减小系统性风险，增加行业稳定性。同时，建议持续关注疫情变化，以及为提振汽车需求的新一轮行业刺激政策预期。
　　整车：短期销量承压不改周期性复苏趋势，恐慌情绪下低估值优质标的出现“黄金坑”。继续看好【长安汽车、吉利汽车H】，建议关注【长城汽车、广汽集团H、上汽集团】。
　　新能源汽车：疫情无法阻挡汽车电动智能化进程。新能源汽车3.0时代质变撬动需求，建议重点关注a.特斯拉产业链：动力电池龙头【宁德时代（电新联合覆盖）】，基于对特斯拉单车配套价值量弹性测算，优先关注【拓普集团、华域汽车、三花智控（家电联合覆盖）】，相关受益标的【旭升股份、凌云股份、宏发股份、岱美股份、均胜电子】；b.大众MEB产业链：相关受益标的【宁德时代（电新联合覆盖）、华域汽车、三花智控（家电联合覆盖）、精锻科技】。
　　零部件：疫情影响短期复工及订单，长期板块发展空间巨大。全球供应链重塑，建议关注配件核心成长标的【科博达、星宇股份、玲珑轮胎】。
　　经销商：疫情加大短期经营风险，尤其针对中小规模经销商，利好龙头继续实现份额扩张，提升集中度。建议关注【广汇汽车、中升控股H、永达汽车H】。
　　风险提示
　　疫情持续时间及扩散范围不确定性，或导致汽车销量持续承压；宏观经济低于预期，导致车市下行风险；汽车复苏过程中需求低于预期；中美贸易战谈判持续反复，导致汽车产业进出口关税变化风险。