西南证券-新宙邦-300037-电解液、氟化工景气向上，精细化工龙头成长可期-200203

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　　投资要点
　　公司是精细化工龙头企业，四大主营业务并行]。公司目前拥有国内五省九大生产基地以及波兰新宙邦基地，形成锂电池化学品、有机氟化学品、电容器化学品、半导体化学品四大主营业务并行的格局，现有主要产能为：电容器化学品5万吨/年、锂电池电解液6.5万吨/年、有机氟化学品8000吨/年、半导体化学品3.5万吨/年。公司始终坚持创新驱动发展，创始团队均为技术出身，现有发明专利超过500项，年研发投入占比超过6.5%，为公司持续创新能力提升提供了坚强的保障。
　　绑定核心优质客户，掌握核心添加剂技术，持续提升电解液核心竞争力。公司是电解液行业领军企业，现有产能6.5万吨/年，拥有新型添加剂产品300多种，具备200吨/年新型锂盐LiFSI产能。公司绑定LG、松下、三星SDI等海外客户，海外销量占比约40%，从全球来看，2020年将是全球电动化元年，全球主要车企（大众、特斯拉等）电动化进程加速，未来海外需求有望大幅增长。同时国内新能源汽车政策引导力度加大，补贴退坡放缓，国内需求确定性较高。2020年公司20000吨/年荆门新宙邦项目，50000吨/年惠州三期项目、800吨/年LiFSI项目有望投产，业绩有望持续增长。
　　定位高端精细氟化工，海德福项目打通产业链，未来成长确定性高。公司2015年收购海斯福切入精细氟化学品领域，主要从事六氟丙烯下游含氟精细化学品，海斯福622吨新项目2019年底投产，贡献2020年业绩重要增量。同时海德福1.5万吨高性能氟材料项目(一期)，预计2020年底投产，将填补公司氟化工业务的上游四氟乙烯、六氟丙烯产业链，与参股公司永晶科技（6万吨/年氢氟酸）和海斯福打通产业链，保障原料供应，同时依托四氟乙烯、六氟丙烯平台未来可打开含氟聚合物、氟精细化工发展空间，保障未来成长。
　　电容器化学品业务稳定增长，半导体化学品即将放量。公司是全球电容器细分市场领军企业，国内市场份额50%左右，毛利率在39%左右，南通新宙邦8000吨电容器化学品产能已于2019年底投产，将贡献业绩增量。半导体化学品是公司近年重点发展的新领域，国产化替代需求旺盛，产品包括混酸系列产品（刻蚀液、剥离液等）、酸碱盐类产品（双氧水、氨水、硫酸等）和高纯溶剂类产品（异丙醇），客户包括台积电、中芯国际、华星光电、京东方等，由于产品认证周期较长，惠州二期24700吨/年产能处于不断爬坡中，南通新宙邦10000吨/年电子级氨水已于2019年投产，未来营收和毛利率有望持续提升。
　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为3.2亿元、4.5亿元、5.7亿元，对应EPS分别为0.86元、1.18元、1.51元，对应PE分别为39X、28X、22X。公司是精细化工龙头，新增产能陆续释放，电解液产品已进入LG、松下、CATL等龙头电池厂供应链，受全球电动化趋势及特斯拉需求催化，上调至“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、