光大证券-港股策略点评：区分情绪冲击和实质性影响-200204

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　　◆SARS疫情对港股影响回顾
　　2003年对中国香港地区经济和港股市场来说是“否极泰来”的一年。仅就非典疫情期间（2003/1-2003/6）而言的话，港股市场的调整幅度要小于内地A股市场，但这是建立在港股市场已经连续第3年走熊，且在2002年后是三个季度已连续调整超20%的前提之上的。
　　◆本轮疫情发生以来的港股表现回顾及大市展望
　　首先，虽然港股大市在近期的下跌和反弹阶段都伴有放量，但相对而言调整阶段的高位放量可能是更重要的信号，预示恒指可能在中期（1-2个季度）内难以重返前高。其次，除港股外，离岸人民币汇率、港元汇率以及A50指数的走势也体现出了疫情冲击投资者情绪的迹象。本周内人民币和港元汇率波幅缩减总体而言是中性信号，A50的剧烈波动信号则更多说明了国际投资者情绪从一致悲观中有所恢复，但多空分歧仍然较大。
　　◆值得关注的板块表现及最新的大市和板块估值
　　除医疗保健设备与服务板块以外，其他行业板块在2020年1月20日以来录得普跌。但相对于消费者服务、零售、运输等受疫情直接冲击更为显著的行业，前期涨幅较大（如原材料），对人民币或宏观经济增速敏感度更高（如综合金融、房地产）的行业板块跌幅反而更为居前。这也意味着当前的调整更多体现为有疫情带动投资者避险情绪导致恐慌性卖出的系统性调整。
　　估值方面，经过2/3-2/4的反弹后，恒生综合指数的TTMPE估值回到10.81x，相对于2012年以来平均水平位置。受疫情直接冲击较大的消费者服务、汽车、运输等行业，以及能源、原材料资本品以及银行、保险、综合金融和地产等周期性行业板块都出现了明显地估值回撤。能源、汽车、运输行业的PE估值已经回撤至2012年以来的底部水平。
　　◆风险提示：疫情继续发展的风险，外围市场波动风险。