中信证券-山东赫达-002810-2021年三季报点评：新建产能持续释放，业绩增长符合预期-211019

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公司为纤维素醚与植物胶囊行业国内龙头，2021年前三季度实现营业收入11.7亿元，同比+20.8%，实现归母净利润2.77亿元，同比+38.56%。

公司产能扩张节奏持续，预计两年内纤维素醚及植物胶囊产能将翻倍。

公司参股子公司米特加植物肉已投产运行。

基于2022年50倍PE估值，维持目标价69元，维持“买入”评级。

▍前三季度业绩符合预期，增长稳定。

2021年前三季度实现营业收入11.7亿元，同比+20.8%，实现归母净利润2.77亿元，同比+38.56%。

Q3单季度实现营业收入4.18亿元，同比+18.66%，环比-1.4%，实现归母净利润0.91亿元，同比+15.88%，环比-14%。

公司前三季度毛利率为37.63%，去年同期为38.58%，Q3毛利率为35.6%，去年同期为40.3%。

▍公司产能持续扩张，预计两年内实现产能翻倍。

公司现拥有建材级纤维素醚3万吨，医药食品级纤维素醚产能4000吨，植物胶囊产能预计约170亿粒。

公司分两期增产4.1万吨纤维素醚，一期项目3万吨预计于2022年建成投产，实现产能翻倍。

公司分两次投资3.05亿元用于扩张植物胶囊产能，预计于2023年建成投产，届时植物胶囊年产能达350亿粒。

▍参股子公司植物肉工厂落地，签署餐饮合作协议。

公司参股子公司米特加的年产700吨植物肉中试车间项目于8月份建成并投产运行。

同月，米特加通过增资扩股的方式引入番茄资本，公司也参与此次增资，持股比例增至32.01%。

9月，米特加于上海举办植物肉品鉴会，并与西贝、巴奴、喜家德、咖啡之翼等公司签署战略合作协议。

▍进行第二期股权激励，激发员工积极性。

公司9月份发布第二期股权激励计划，授予限制性股票数量151.00万股，占股本总额的0.44%。

首次授予的限制性股票解除限售考核年度为2021-2023年，考核目标以2020年净利润为基数，2021-2023年净利润增长率分别不低于30%、70%、120%，三年复合增长率为30%。

分配对象为核心管理人员及核心骨干人员，激发员工积极性。

▍风险因素：产能释放不及预期，纤维素醚需求不及预期，原材料成本大幅增加、植物胶囊市场接受程度降低。

▍投资建议：我们对公司的业绩预测维持不变，预计公司2021-2023年的归母净利润分别为3.61/4.72/6.41亿元，对应EPS预测分别为1.06/1.38/1.88元。

参考可比公司估值，并考虑到公司龙头地位和未来几年产能释放速率，给予公司2022年50倍PE估值，维持目标价69.00元，维持“买入”评级。