中信期货-金融（期权研究）：市场大跌后调整，期权后市机会几何-200204

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　　历史策略跟踪：节前推荐策略表现优异
　　我们在春节前的两篇报告《【中信期货金融（期权）】期权对冲与增强策略如何选？――策略报告20200115》、《【中信期货金融（期权）】波动率持续回落，节前可构建做多波动率组合――策略报告20200120》中分别推荐了保护型期权对冲组合及做多波动率组合。
　　从春节前后的市场表现来看，这两种策略均取得了非常优异的表现。节前一周至今，保护型期权对冲组合相比标的超额收益平均为6.16%，特别是在节后首个交易日，在市场出现大幅下跌时，对冲组合反而有所收益。做多波动率的跨式期权组合平均收益为173.73%，在波动率持续上升的区间获取了可观的收益。
　　策略推荐：可构建Short Gamma策略或择机选择做空波动率组合
　　从目前的情况来看，观察疫情、政策及基本面三大信号，目前唯有资金面出现了较大程度的改善，疫情的不确定性仍存，于是短期来看我们认为股指仍将筑底，可以通过期权构建Short Gamma组合，在标的调整时获取Gamma部位收益。
　　同时，从市场波动率情况来看，虽然今天期权市场波动率有所回落，但相比节前仍然处于明显较高的位置，在市场筑底调整的预期下，波动率预计存在一定的回落空间，可以择机构建做空波动率组合（Short Vega）。
　　但需要注意的是，Short Gamma和Short Vega都是以卖期权为主，整个期权组合的风险也相对较大，在实际操作时需要时刻关注组合的风险情况，当市场出现持续大幅波动时，需要及时调整仓位进行对冲或止损。。
　　市场回顾：波动率大幅上涨，期权市场成交活跃
　　目前四种股票及股指期权成交量均呈现持续上升的趋势，从日均成交额来看，沪市300ETF期权、深市300ETF期权以及中金所300指数期权占上证50ETF期权比例分别为78.75%、21.58%以及20.30%。
　　从波动率情况来看，四种期权市场波动率均表现为持续上升的态势，特别是在节后首个交易日大幅冲高，但今日由于市场情绪的回复，期权波动率有明显的回落。