中信证券-有色金属钴行业点评：嘉能可2019年钴产量略超预期-200205

《中信证券-有色金属钴行业点评：嘉能可2019年钴产量略超预期-200205（2页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-有色金属钴行业点评：嘉能可2019年钴产量略超预期-200205（2页）.pdf（2页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点
　　嘉能可发布2019年全年生产报告，全年合计生产钴金属量4.63万吨，同比增长10%，2020年钴产量指引保持2.9万吨。Mutanda关停及长单签订将使得2020年钴上游供应偏紧，继续看好钴价反弹和钴板块配置价值。
　　嘉能可2019年钴产量同比增长10%，铜产量同比下滑6%。2019年全年，嘉能可旗下矿山生产钴矿4.63万吨（金属量），略高于4.3万吨的产量指引，较去年同期增加4100吨，同比上涨9.7%；其中四季度单季产量1.19万吨，环比下跌9.2%。全年钴产量同比明显增长主要得益于Katanga项目产量爬升。2019年全年铜产量137.1万吨，较2018年减少8.3万吨，同比下滑5.7%。
　　Katanga全年钴产量超预期，未来替代Mutanda成为主力钴矿山。四季度Katanga钴产量达到6200吨，较三季度增加1400吨，环比增长29.2%，全年产量为1.71万吨，高于此前1.4万吨的产量指引，显示出Katanga项目产能爬坡顺利，在Mutanda停产后将作为公司主要的产量增量来源。
　　Mutanda四季度产量显著下滑，正式进入停产维护状态。Mutanda矿山四季度产量为4500吨，较二季度减少2700吨，环比下跌37.5%，同比下跌44.4%。
　　考虑到Mutanda矿山在2019年11月底已进入停产状态，四季度产量大幅下降符合预期。根据公司规划，Mutanda矿将从2019年底进入停产维护状态，持续时间或至2022年，公司将根据市场情况决定重启时机。
　　2020年公司钴产量指引2.9万吨，积极签订长单引导市场恢复平衡。公司在全年产量报告中给出2020年钴产量指引2.9±0.4万吨，与此前公告保持一致，2020-2022年公司规划钴产量维持在3万吨规模，较2018-2019年显著下降。缩减产量的同时公司积极与下游客户签订钴供货合同，以降低目前较高的钴原料库存。嘉能可的主动减产将有助于缓解钴市场供应过剩状态。
　　风险因素：疫情影响持续造成钴价下跌，新能源汽车产销不及预期。
　　投资策略：2020年起嘉能可产量预计将显著收缩，同时公司积极签订长单以降低库存。2020年钴上游原料供应预计偏紧，阶段性疫情影响不改2020年整体需求回暖趋势，坚定看好钴价继续上涨至35万元/吨水平。钴价回暖，钴板块公司盈利水平料将显著好转，正极材料企业也有望迎来量价齐升实现业绩增厚，重点推荐寒锐钴业和当升科技，维持“买入”评级。