中信证券-公用环保行业燃气跟踪研究之一：疫情不利于短期需求，但将促进城燃购气成本节省-200205

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　　我们认为新型冠状病毒疫情短期将抑制非居民用气量与接驳量，但同时将加速燃气供需向宽松转化，帮助城燃公司节省购气成本，实现业绩对冲。预计LNG现货进口成本的下行将最为显著，管道气采购成本则仍面临激烈博弈。建议关注港股华润燃气，中国燃气，以及受益于LNG现货进口的城燃公司。
　　新型冠状病毒疫情预计短期抑制燃气消费需求、毛差与接驳量。我们认为工商业与发电用气需求受影响最大。部分商业用气需求将转移到售价偏低的居民用气部门，带来售气收入的结构性损失。此外，复工拖延也将影响1H20的新接驳户数。就2020全年而言，我们认为疫情的短期影响将被摊薄，预计全年城燃公司用气量增速较2019年小幅放缓，接驳量或因地产竣工改善而有小幅提升。
　　短期需求下行利好城燃公司采购成本节省。城燃公司的气源结构中，保量保价的管道气占比大多在80-90%，剩余部分需要采购高价增量气源或自行进口低价LNG。伴随短期需求增速的放缓，预计1Q20城燃公司对采购高价增量气源的需求将减弱，高价气的采购比例与采购价格均将下滑，带来综合购气均价小幅节省。
　　进口LNG现货价格下行最为显著，利好自有进口气源的城燃公司。受到东亚地区经济放缓及供给充裕的影响，东亚LNG现货到岸价格在4Q2018以来持续走低。本次疫情加剧了东亚需求走弱的预期，截至2月3日，中国LNG现货到岸价格自1月20日以来环比下行11%至3.72美元/mmBtu，同比下行47%，并显著低于国内气价。具备现货进口能力的城燃公司有望因此持续摊低购气成本。
　　管道气价格仍面临激烈博弈。与随行就市的品种不同，短期需求的下行可能反而刺激保量保价部分的管道气（均衡气）后续价格坚挺。这是由于油气央企自身气源中高价锁量的进口LNG长协偏多，短期需求下行将导致其无法大量进口低价LNG现货以摊低自身成本，因此对下游价格诉求将维持在高位。此外，天然气市场化改革也将加剧管道气定价博弈。
　　风险因素：需求大幅低于预期，上游大幅涨价，接驳量低于预期。
　　投资策略。新型冠状病毒疫情对城燃公司售气量与接驳量带来负面影响，但同时将促进城燃公司采购均价节省，形成对冲效应。建议关注港股华润燃气，中国燃气，以及受益于LNG现货进口的城燃公司。