万联证券-保险行业2019年12月经营数据跟踪：寿险保费冲高收尾，净资产保持高增长-200204

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　　行业核心观点：
　　2019年全年行业保费增速回升至12.2%，其中寿险保费12月增速高达24.7%，预计是部分公司加强年度收官工作导致，健康险仍然保持快速增长。受春节期间疫情蔓延和外围股市大幅下跌影响，保险股出现短期深度调整，截至2月3日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险PB分别为2.17、2.22、1.75、1.70倍，整体估值已处低位。虽然疫情对行业的影响将持续一段时间，但从长周期看，保险行业成长性依然较好，不宜过分担忧，短期的调整或是给投资者提供了较好的配置窗口，上市险企较低的负债成本使得营运ROE将保持在较高水平，维持保险行业“强于大市”评级。
　　投资要点：
　　件数增速保持高位，保额增速有所回落：2019年1-12月，累计新单件数495.4亿件，同比增长70.4%，增速较上月提升3.8个百分点，其中人身险7.97亿件，同比-1.5%，财产险487.4亿件，同比增长72.5%，占整体比例为98.4%。累计新承保保额6470万亿，同比-6.2%，降幅较上月收窄1.6个百分点，其中人身险1101万亿，同比-1.6%，财产险5369万亿，同比-7.1%，占整体比例为83.0%。
　　寿险保费增速大幅回升，费用年末冲高：保险行业12月保费收入3025亿，同比增长16.5%，增速环比大幅回升，年内仅次于1月的24.1%，带动全年保费增速有所回升。2019年1-12月，行业保费收入42645亿，同比增长12.2%，增速环比回升0.3个百分点，略高于预期，主要是寿险增速较高导致。2019年1-12月保险行业累计赔付支出12894亿，同比增长4.8%，增速较上月回升1.1个百分点。累计费用支出5491亿，同比增长16.4%，增速环比提升0.6个百分点，占保费收入比例为12.9%，环比提升1.1个百分点，同比提升0.5个百分点。
　　净资产保持高增长，投资资产增速走高：截至2019年12月，保险行业总资产为20.56万亿，同比增长12.2%，增速较11月环比提升0.5个百分点，净资产为2.48万亿，同比增长23.1%，增速保持在20%以上，主要原因是2018年的低基数以及2019年行业减税和股市转好。投资资产为18.53万亿，同比增长12.9%，增速较上月提升0.8个百分点，并创下2019年月度增速高点，投资资产占总资产比例为90.1%，环比提升0.8个百分点，资金利用效率进一步提升。
　　风险因素：价值增长不及预期、利率超预期下行、权益市场大幅下跌、系统性风险。