华创证券-电气设备行业特斯拉专题系列：全球电动车领航者，国产化率提升带动国内供应商高速增长-200205

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　　特斯拉是全球电动车行业的领航者，欧洲和中国市场销量快速增长。特斯拉2019年销售36.7万辆全球第一，其中Model S和Model X合计交付6.67万辆，Model 3交付30.1万辆。受益于产销量大幅提升，特斯拉从2019年Q3起再次实现盈利。特斯拉上海工厂一期已投产，二期产线正在建设，德国工厂也已在规划中，预计2020年产销将达到50万辆以上。
　　特斯拉采用集中式的电子电气架构，OTA升级形成独特竞争优势。传统汽车企业通常采取分布式电子电气架构（EEA），而自动驾驶等功能要求较高的算力和更多传感器件，如果仍使用传统的分布式架构将带来较大挑战。特斯拉Model 3采取了集中式的电子电气架构，将传统汽车的五个大域替换为中央计算模块)、左车身控制模块、右车身控制模块三大部分，降低ECU的冗余，线束长度也有极大减少，因此特斯拉的OTA升级功能较传统车企更加完善。特斯拉曾通过OTA升级使得Model 3的刹车距离减少了20英尺。2019年11月，特斯拉CEO马斯克表示将通过OTA升级使Model S的峰值输出功率增加50马力。特斯拉自从进入中国以来，OTA系统从V6.0版本不断升级至10.0版本，给消费者带来更畅快体验。
　　特斯拉采用直营模式，持续积极推进充电桩网络建设。特斯拉采用线上预定+线下体验店的直营模式，减少中间经销商环节，通过这种直销方式一方面节约经销商环节成本，另一方面能直接掌握客户数据，并提供体验、销售和售后一整套服务。特斯拉的充电网络已覆盖北美、欧洲、亚洲三大主要地区，建成1804座超级充电站，15911个充电桩，目前特斯拉在中国的超级充电站已覆盖140+座城市，超级充电桩数量已突破2300个，预计2020年在中国将新增4000+超级充电桩。
　　规模优势提升持续降本，上海工厂落地国产化率将提升。特斯拉的盈利能力首产销规模影响较大，2019年初受美国补贴调整影响，特斯拉销量有所下滑，2019Q2汽车销售业务毛利率降至17.7%，三季度起毛利率改善明显提升至21.8%，公司也开始实现盈利。过去两年随着产销量快速增长，特斯拉单车平均折旧额也从2018年一季度1.52万美元/辆降低至2019年四季度0.51万美元/辆，降幅约1万美元。特斯拉上海工厂投产，Model 3目标2020年底国产化率达到100%，预计国产Model 3成本将进一步降低，产品竞争力持续提升。
　　投资建议：我们看好特斯拉在电动车领域的长期竞争优势，国产化率提升对于国内产业链标的有较大的业绩弹性，推荐电池及材料龙头宁德时代、恩捷股份、天赐材料，继电器全球龙头宏发股份，电池热管理供应商三花智控，建议关注结构件龙头科达利，推荐已进入LG供应链的璞泰来、当升科技。
　　风险提示：新能源汽车政策低于预期，新增产线建设进度低于预期。