华西证券-奥福环保-688021-国内蜂窝陶瓷载体龙头，优秀赛道的领跑者-200203

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　　公司简介
　　奥福环保为国内蜂窝陶瓷载体龙头企业，公司成立于2009年，并于2019年在科创版上市，主要产品包括蜂窝陶瓷系列产品和VOCs废气处理设备。公司重点研发并产业化柴油车尾气处理核心部件大尺寸蜂窝陶瓷载体，打破多年来国外厂商对大尺寸蜂窝陶瓷载体制造技术的垄断，填补了国内空白。公司2016-2018年收入与归母净利润复合增速分别为64%、176%，主营业务毛利率保持在46%以上。
　　主要观点:
　　国内蜂窝陶瓷载体龙头，自主研发打破国外垄断
　　柴油车尾气处理是大气污染防治的重中之重,其中柴油车大尺寸载体技术附加值较高，单位体积价格较高，因此毛利率更高。公司深耕于柴油车用蜂窝陶瓷载体的研发和生产，已打破国外垄断，取得的型式核准证书数量仅次于NGK和康宁，位于国内载体厂商首位。2016-2018年，奥福环保所生产的SCR载体数量在国内商用货车（绝大多数为柴油车）载体市场的占有率分别为3.50%、8.06%、9.49%。
　　公司有望受益于标准升级带来的市场空间骤涨
　　目前，国内汽车尾气排放标准正由国五标准逐渐升级到国六标准,蜂窝陶瓷载体市场空间将由约30亿元迅速增长至约112亿元，国五到国六标准升级带来的市场空间增长约3倍。公司作为国内蜂窝陶瓷载体龙头，持续推进技术研发和市场开拓，研发费用率保持在6%以上。公司受益于标准升级，同时进一步扩大产能，抢占市场份额。2018年公司成功切入北美汽车后市场，境外销售由小规模出口到批量供货，出口收入增长500%。
　　未来两年看一倍成长空间
　　轻型汽车和城市车辆的国六标准将于2020年7月1日实施，重型柴油车国六标准将于2021年7月1日实施，预计公司的主力产品大尺寸蜂窝陶瓷载体的销量将于2021年大规模增长，我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5630万元、8497万元、14414万元，同比增速分别为20.4%、50.9%、69.6%，EPS分别为0.73元、1.10元、1.87元，2020年2月3日收盘价对应2019-2021年PE为50X、33X、19X。可比公司2020年PE平均值为59倍，我们给予奥福环保2020年50倍PE，未来1年目标价为54.97元，未来一年上行空间52%，未来两年看翻倍空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　客户集中度较高的风险；商用车产销量波动较大的风险；新能源汽车行业发展较快带来产业格局变化的风险。