国金证券-八方股份-603489-欧洲电踏车高景气，出口为主疫情影响甚微-200204

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　　投资逻辑
　　欧洲电踏车增长趋势高涨，2019年销售数据可达300万辆，远期年销量可达1000万辆。
　　1）2019H1德国电踏车销量92万辆，同比+37.2%，保守预计全年销量132万辆；英国2019年1~11月电踏车进口同比+45.2%至9.3万辆；比利时全年销量23.8万辆，销量占比51%，连续两年超过50%；荷兰全年销量超50万辆，同比+22.1%，销量占比首次达到50%，同比提升10pct。
　　2）短期内，预计2019、2020年欧洲电踏车销量将达到300、360万辆，维持20%左右年增速；长期看，参考比利时/荷兰51%/50%的销量占比，全欧洲当前电踏车销量占比仅为13%，提升空间巨大，远期年销量可达1000万辆，销售占比达到50%左右。
　　下游需求主要在欧洲，公司供需两侧受疫情影响甚微。
　　需求侧：公司电踏车电机及系统产品主要面向欧洲终端市场，截止2月3日，欧洲确诊病例仅为26人，分布在7个国家，且欧洲地区具备医疗资源优势，预计下游需求受疫情影响极其有限。
　　供给侧：（1）苏州要求企业复工时间不得早于2月9日24时，一定程度上影响Q1供应；但是公司产能利用率弹性较大，2019H1公司产能利用率已超过171%，后期可以通过提升产能利用率弥补前期停产缺口。（2）欧美部分地区加大航运海运监管力度，但是尚无对货物出口进行贸易管制迹象，公司产品出口基本无影响。
　　需求高增+ASP提升逻辑不改，看好电踏车电机龙头稳健增长。八方为全球电踏车电机龙头，产品认可度极高，2018年欧洲市占率近30%，轮毂电机市占率更高达44%。我们认为欧美市场高增可持续。伴随公司仪表、控制器、传感器和电池等配套率提升，ASP将快速增长，经测算2017-2019H1公司ASP分别为840/888/1040元，未来套件和电池配套率达到100%情况下，ASP可达2000元以上。
　　投资建议
　　维持预测2019-2021年公司归母净利润分别为3.15、4.32、5.63亿，同比增长36%/37%/30%，对应EPS为2.63/3.60/4.69元。给予公司2020年35倍PE，对应目标价126元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国内外疫情防治不及预期风险；欧美贸易政策风险；市场竞争风险。