招商银行-资本市场月报（2020年1月）：开年黑天鹅频出，关注相关资产错杀机会-200204

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　　■海外大类回顾：2020开年黑天鹅频出，月初美伊冲突引发地缘政治风险，虽然中美达成第一阶段贸易协议为风险资产提供了短期的上涨机会，但是春节期间国内爆发的新冠状病毒疫情在全球化扩散的同时也导致全球风险资产出现普跌，避险资产诸如黄金、债券、美元和日元表现则相对亮眼。
　　■海外大类展望：美债：继续做多的风险加大。虽然中国肺炎疫情何时能够渡过高峰期市场仍有争议，但是预计在基准情景下对于海外资产的负面冲击会相对短暂，利率在短期快速下跌后或将再次返回震荡区间。外汇：预计美元仍能够在2月维持中性偏强，多头仓位可暂时保留；若疫情能够在2月中旬出现拐点，人民币将存在升值修复的逻辑，但是在美元偏强以及前期中美贸易第一阶段协议关于扩大进口条款的影响下，预计人民币汇率在升值修复后将回归偏弱震荡走势。黄金：关注回调风险。若肺炎疫情能够在2月得以有效防控，黄金或将出现一定程度的回调。
　　■ 1月债市回顾：1月债市利率明显下行，中上旬受流动性偏松支撑，下旬受避险情绪推动。整体来看，曲线中枢下移，期限利差先上后下。
　　■ 2020年2月债市前瞻：2月新型冠状病毒疫情将继续主导债市走势，利好利率债和高等级信用债。在避险情绪主导下，曲线中枢将下移。长端利率债存在明显的交易机会。预计节后流动性将继续宽松，叠加央行已下调公开市场逆回购操作利率10bp，短债利率将会下行，但考虑到节前流动性已偏宽松，后期短端下行幅度或不及长端，曲线将呈现牛平形态。此外，在宽松的流动性和资金利率低位的背景下，杠杆可继续维持。
　　■ 1月股市表现较为疲弱。各板块涨跌不一，其中上证50、沪深300表现疲弱，而中小板指、创业板指表现相对强势。
　　■ 2020年2月股市前瞻。短期股市受到疫情影响的冲击，考虑到本轮疫情中官方正式介入较早并实时通报相关数据，在信息及时披露的情况下，市场对疫情的定价将比03年更为迅速、充分，指数走势或更类似与2003年SARS期间港股先抑后扬的表现。但需要注意的是，市场对疫情高峰期的判断当前仍然存在预期差，而预期差或成为影响指数节奏的因素之一，需关注疫情实际拐点的情况。