中信证券-苏宁易购-002024-疫情影响点评：危中有机，疫情影响可控，积极调整应对-200205

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　　核心观点
　　公司多业态、全场景布局有效缓冲短期疫情负面冲击。线上易购、家乐福、苏宁小店等子业务板块假期增长明显，对冲电器店销售下滑，一月份整体收入端预计保持双位数增长。全国性防疫期间，快递和中小商户供应链难以快速恢复，自营动员能力是销售恢复核心竞争力。苏宁自营能力凸显优势，有望借势进一步推动公司全渠道业务融合改造，建立全品类综合零售商消费者心智。
　　多业态对冲短期负面冲击，一月收入端双位数增长。疫情对苏宁旗下不同业态影响分化，线上易购自营“春节不打烊”、家乐福后与苏宁小店有效联动，三者共同组成苏宁假期生鲜快消、防疫用品多维销售场景，推动公司一月保持双位数收入增长。电器大店假期闭店影响短期收入，但全年占比有限，且家电消费需求多为后移而非消失。百货门店受疫情冲击较重，但预计将明显受益万达商管免租政策（公司收购的37家百货门店均受益）。
　　线上：借自营扭转形象，促销减少，毛利率提升。短期第三方快递和中小商户供应链难以快速恢复，苏宁多年来自营供应链和物流基础设施建设迎来收获季，预计一月主站流量快速上行，销售实现30%+增长。
　　家乐福&小店：构建立体到家配送能力。家乐福并表后增长良好，2019Q4收入恢复增长并扭亏，2020开年以来受疫情影响收入端预计进一步加速增长。且后续苏宁小店将围绕家乐福门店布局，实现立体化到家业务能力和供应链对接。
　　线下电器：受疫情闭店影响，预计短期有所下滑。春节假期为家电销售淡季，历史农历正月在全年销售占比仅小个位数，后续假期复工后“3.15”、“4.18”、“6.18”等促销周期才是上半年电器主要销售时点。且苏宁门店互联网化改造业内领先，基于“店员-客户”社交关系的离店销售已规模化推广，预计在行业弱势中将进一步拉大公司的领先优势。
　　风险因素：疫情影响消费需求；物流难以恢复；实体门店经营压力增大。
　　投资建议：疫情危中有机，或成为公司全渠道、全品类经营加速契机。自营动员能力是当下销售恢复核心竞争力。苏宁自营凸显优势，有望借势进一步推动公司全渠道业务融合改造，建立全品类综合零售商消费者心智，成为公司中长期行业地位提升的重要机遇。结合公司业绩预告及疫情影响，下调2019-2021年收入预测为2874/3440/3918亿元（原预测为2917/3573/4089亿元），归母净利润预测为