华金证券-事件点评：上游价格同比快升拖累利润增速，1~2月利润增速或继续放缓-200204

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　　投资要点
　　2019年1-12月规模以上工业企业利润同比增长-3.3%，较前值的-2.1%跌幅扩大。12月同比增速-6.3%，较前值下跌11.7个百分点。
　　1、工业企业生产的价量齐升支撑利润增速。从价上看，12月PPI当月同比-0.5%，较前值跌幅收窄0.9个百分点；从量上看，12月工业增加值同比6.9%，较前值增速加速0.7个百分点。从出口交货值和PMI指标看，我国企业生产意愿明显转强，12月工业企业出口交货值同比0.4%，较前值回升3.8个百分点，12月制造业生产PMI53.2，较前值上升0.6个百分点。2019年12月工作日天数为22天，比2018年12月的21天多一个工作日，工作日变化有利于12月工业企业利润同比回升。
　　2、工业企业利润同比回落或因上游价格同比快速上升拖累中下游企业利润。12月企业主要原材料购进价格PMI较前值上升2.8个百分点，出厂价格PMI较前值上升1.9个百分点。12月原材料购进价格PMI和出厂价格PMI之差为2.6,前值为1.7，较上月较大幅走阔，利好上游企业盈利，但不利于中下游企业盈利。从1月数据看，1月原材料购进价格PMI和出厂价格PMI之差为4.8,连续2个月较大幅走阔，中下游企业盈利较去年12月或更困难，尤其是在肺炎预期的背景下原材料购进价格快速上扬对中小企业的盈利或产生负面影响。
　　3、从采矿业和制造业累计同比边际变化也可以佐证上游企业盈利好于中下游企业盈利，12月采矿业利润累计同比较前值上升0.7个百分点，而制造业利润累计同比较前值跌幅扩大1.1个百分点。制造业企业利润累计同比回升的行业大部分是偏上游的行业，即5个回升的行业中有4个行业偏上游。12月新兴行业利润增速也出现回落，1-12月高技术制造业、战略新兴产业利润同比分别为4.8%和3.0%，较前值放缓较明显。
　　4、2020年企业利润累计同比1 -2月增速逐步放缓的可能性较高。1月企业利润增速回落的可能性较高，因春节错位和肺炎疫情影响，2020年1月工作日为17天，少于2019年的22天，且1月原材料购进价格PMI和出厂价格PMI之差大幅走阔对整体企业盈利增速呈负面影响；2月2020年虽然有20个工作日高于2019年的16个工作日，但因疫情在2月仍处高爆发时期，导致部分省份和地区企业和学校等延迟开工，对企业盈利负面作用较明显。
　　风险提示：流动性紧张超预期；对外贸易环境恶化超预期