华宝证券-量化择时与资产配置月报：避险情绪下的黄金价格走势-200204

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　　◎投资要点：
　　本期专题:黄金作为世界范围内公认的支付工具，代表了永恒的价值，当发生重大风险事件造成对当前信用体系预期变化，黄金无疑成为最好的保值避险工具。短期来看，世界卫生组织要求各国加强对突发公共卫生事件的关注，该事件可能导致一段时间内经济放缓，市场的避险情绪增加，黄金其抵御资产尾部风险的功效将得以发挥，短期走势保持乐观。中长期来看，OECD领先指标持续下行，处于近年来的低位，而十年期美债与三个月美债倒挂，也预示着美国经济衰退风险的增加，从而美联储迫于经济下行的压力仍有可能重启降息，另一方面当前的通胀水平处于近年来的低位，仍未达到美联储的目标，通胀的小幅上行仍将进一步加速实际利率的下行。当前全球负利率债规模不断创出新高，而黄金作为非生息资产，与全球负利率债规模走势又高度正相关，这均奠定了黄金的中期上涨基础。
　　A股市场方面，对于A股市场，受疫情影响，节前最后一个交易日A股开始大幅杀跌。春节期间，海外市场也普遍录得较大跌幅，预示着节后A股短期可能会迎来一波杀跌，预计春季攻势可能暂告一段落，后续行情的企稳回升，有赖于疫情的控制，但中长期看，我们对A股并不悲观。债券市场方面，1月债市继续保持强势，一方面得益于货币市场的资金面宽松，另一方面则源于疫情因素的催化。短期避险情绪主导下，我们预计债市会继续录得强劲表现，尤其是当前债券市场的期限结构偏陡峭，长端利率债较之短端更有下行空间，后续需要关注的是2月债市收益率的下行节奏与幅度，若下行过快，则债市的阶段性牛市时间可能相应缩短。港股市场方面，受疫情影响，预计2月港股走势与A股走势将会高度相关，港股单独作为一类资产的意义已经不大。短期港股投资顺势而为，建议适度减配，以应对风险，耐心等待情绪拐点。黄金市场方面，1月VIX指数大幅上涨了约37%，避险情绪主导金融市场，这进一步推动了黄金价格的走高，短期黄金价格走势依旧保持乐观。中长期看，黄金价格的走高则得益于美国实际利率水平的下行，OECD综合领先指标也持续回落，预示着美国经济衰退风险的增加，当前美国的核心PCE尚未达到美联储的预期目标，通胀的小幅上行将加速了实际利率的下行。
　　大类资产配置模型，结合各资产多维度择时模型，资产配置建议：稳健型配置策略A股：港股：黄金：债券：货币配置比例为15.00%：2.00%：4.50%：73.50%：5.00%；平衡型策略A股：港股：黄金：债券：货币配置比例为30.00%：5.00%：7.50%：52.50%：5.00%；激进型策略A股：港股：黄金：债券：货币配置比例为40.00%：10.00%：15.00%：30.00%：5.00%。
　　风险提示：数量化策略研究主要基于历史数据，可能存在模型设定偏差