中信证券-金科文化-300459-跟踪报告：轻装上阵，“汤姆猫”加速快跑-200205

《中信证券-金科文化-300459-跟踪报告：轻装上阵，“汤姆猫”加速快跑-200205（22页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-金科文化-300459-跟踪报告：轻装上阵，“汤姆猫”加速快跑-200205（22页）.pdf（22页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司一次性计提子公司哲信的商誉减值，充分释放风险，未来持续专注于“汤姆猫系列IP”的开发和运营。公司旗下“汤姆猫家族”IP资产优质，全球月活达3.7亿，受益于和字节跳动合作、国内互联网公司出海加大投放、广告系统的持续优化以及加大IP衍生业务发展，公司业绩有望长期保持较高增长。当前股价对应20年预测业绩仅13XPE，应处于低估状态，我们预计公司估值有望修复到20XPE，目标价5.02元，维持“买入”评级。
　　子公司杭州哲信商誉出清，专注于汤姆猫IP运营，管理结构有望持续改善。公司发布2019年业绩预告，预计亏损23.9亿~24亿元。亏损主要系公司一次性计提了子公司杭州哲信的全部商誉减值准备，产生亏损。我们认为，公司一次性计提子公司商誉减值准备，有助于风险释放。同时哲信商誉减值准备计提后，有利于公司治理结构持续改善，更专注于汤姆猫IP的开发与运营。
　　休闲游戏用户规模大，广告业务促进商业化能力提升。休闲游戏具有用户基数大、粘性高等特点。国内休闲移动游戏用户月活达3.7亿，单日使用时达57.9分钟；海外休闲移动游戏一直占据主流市场，全球休闲移动游戏月活高达8.6亿，平均的周度打开次数超过10次。随着奖励视频的普及，休闲游戏的商业化能力持续增强。
　　公司“汤姆猫家族IP”持续更新，广告业务不断优化。公司基于“汤姆猫家族”IP不断更新，早期单一的变声软件进化成养成类游戏（《我的汤姆猫2》《我的安吉拉》等），并拥有汤姆猫、安吉拉、汉克狗等多个IP形象。公司基于自身IP不断拓宽产品矩阵，开发了《汤姆猫跑酷》《汤姆猫水上乐园》《汤姆猫英雄跑酷》等休闲游戏。目前公司全球月活达3.7亿，且储备了10余款各类型休闲游戏（均已获得版号）。在广告业务上，公司持续更新广告形式，优化广告投放。在国内和字节跳动深度合作，安卓端全面接入穿山甲系统。海外受益国内互联网公司出海，加大海外渠道投放，广告刊挂率不断提升。
　　深度挖掘IP价值，拓展教育业务，布局5G时代。公司加大“汤姆猫家族”IP衍生品开发：1.推出动画影视作品，在全球累计播放量超过400亿次，并在19年12月登陆央视；2.开发IP衍生品，汤姆猫公仔在《精英律师》电视剧播出同期一度售罄；3.打造汤姆猫乐园，在杭州、合肥等地陆续开业。公司同时积极拓展教育业务，研发了幼儿绘本、图书等产品，并且和中移动合作云游戏、VR游戏等产品。
　　风险因素：政策监管风险；宏观经济风险，广告营销市场承压；IP衍生品落地不及预期
　　投资建议：根据公司2019年年度业绩预告商誉及其他资产减值，我们下调公司2019~2021年EPS预测至-0.66/0.25/0.29元（原为0.52/0.61/0.69元），当前价格对应2020/2021年PE为13/11倍，考虑到公司IP的巨大用户规模和长期持续发展，我们认为公司当前估值处于低估状态，预计将修复到A股游戏公司平均估值20X，对应目标价5.02元，维持“买入”评级。