天风证券-思考乐教育-1769.HK-预计2019年调后净利同比增长不少于60％，积极开展线上课程应对疫情-200205

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　　预计2019年调后净利同比增长不少于60%（对应1.34亿人民币），学习中心增加46家至100家
　　公司根据2019年综合管理账目初步审阅及分析以及董事会目前可得的其他资料，倘不计及下列事项的影响(i)为筹备上市产生的非经常性上市开支；及(ii)授出购股权相关雇员福利开支；(iii)使用权资产摊销及确认租赁负债利息，预期公司持续经营业务除税后纯利将较2018年增加不少于60%。
　　有关增加主要由于(i)辅导课时总数增加(ii)不断努力通过优化学习中心网络的营运及管理，以改善经营效率，使营运表现有所改善。具体而言，公司所经营学习中心数目由截至2018年底的54个增加至截至2019年底的100个，是入读学生人次及辅导课时总数增长的主要因素。
　　借助classin实现线下课程转移线上，最大程度还原上课体验
　　疫情发生后，思考乐全面停寒假班线下课程：面授课、双师课。为保障学习效果以及课程延续性，此次调整按照“原老师+原学生+原内容+原时段”的基本原则。线上授课依托于思考乐教育的线上授课平台，确保授课教师、授课班级、授课内容、授课时段均与线下面授课程保持基本一致，我们将线下课程完整转移，同时会利用班级群，做好课后作业批改、情况反馈的跟进。
　　同时，还将额外安排综合复习课程，以及更加有效、用心的配套服务。在思考乐线上课程上班，每个年级学科的授课老师都将在群内为学生做好学习服务。授课老师会将课前预习要点、课堂笔记以及课后练习以及拓展延伸学习资料发放在群内，更可以随时解答你的学习疑问。
　　疫情或对教培行业产生深远影响，倒逼部分线下机构发展线上补足短板，迅速培养用户在线消费习惯，加速行业集中度提升。具体来看
　　第一、行业现金流优势凸显，暂停线下授课或影响部分收入确认，但头部机构将借助资金及品牌优势快速转移线上，有效应对风险。
　　第二、倒逼部分线下机构发展线上，或开启扩张第二春，同时加速行业集中度提升。
　　维持盈利预测，给予买入评级
　　K12培训资产具备较大成长空间，思考乐坐享大湾区人口红利，管理团队极富干劲，合伙人制激励到位，目前正处于快速成长阶段，增长红利快速释放市值弹性较大，我们预计FY19-21年净利分别为1.3、1.69、2.2亿，PE分别为39x、30x、23x。
　　风险提示：线上发展不及预期，核心教师流失等