方正证券-健帆生物-300529-业绩略超预期，Q4环比大幅加快-200205

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　　2020年2月5日晚，公司发布2019年业绩快报：实现营业收入14.32亿元，同比增长40.86%；归母净利润5.70亿元，同比增长41.90%；扣非净利润5.22亿元，同比增长48.26%。
　　事件点评：
　　2019全年业绩略超预期，Q4环比加快
　　公司收入增速符合我们此前的预期，归母利润增速略超我们预期的40%。单季度Q4来看，收入增速44.96%，归母利润增速58.33，扣非净利润增速60.23%，环比19Q3的29.20%、16.89%和25.04%明显加快。我们认为主要原因是，公司Q3渠道调整导致业绩增速有所放缓，Q4已逐步恢复到正常水平，行业景气度依然较高。另外，公司利润端增速高于收入增速，我们认为部分原因是增值税率降低，以及公司从19Q3开始提高了对部分经销商出厂价，使毛利率提升。
　　加强学术营销，产品稳健增长
　　分业务线来看：1）肾病领域，公司分别于2018年7月和2019年4月发布了两个血液灌流治疗透析患者的多中心RCT研究，使血液灌流的有效性和安全性得到广发认可，推动产品持续放量，2019年肾病产品HA130实现收入9.68亿元，收入占比67.60%，同比增长46.45%。2）肝病领域，公司重点下沉“一市一中心”项目医院，2019年新增70家项目医院，目前全国共有138家医院，实现收入7,328.21万元，收入占比5.10%，同比增长63.65%，略低于2018年的74.19%，主要原因是公司调整了肝病的销售策略，过去以开发新客户为主（产品销售出去但有部分并未实际使用），但从2019年起加强医院培训，加快产品动销，2020年有望加速增长。3）透析粉液领域，实现收入2,204.06万元，同比增长54.29%，产品线逐步拓宽。
　　研发投入加大，产业投资顺利
　　公司坚持对新产品开发和技术创新的持续投入，重点研究开发炎症介质、免疫、胆红素、内毒素、降血脂、体外循环动力类器械等系列产品。2019年公司研发投入约6,804.15万元（占总收入4.75%），同比增加47.47%。产业投资方面，公司的珠海血液透析器和血液灌流器生产研发基地已于2019年12月30日完成建筑主体结构封顶，湖北黄冈血液净化项目也于2020年1月顺利封顶，天津血液净化项目也在有序推进中。三大项目的开工建设，进一步公司在华南、华中、华北的产业布局，为公司未来发展提供产能保障。
　　盈利预测：我们测算公司2019-2021年EPS分别为1.35/1.80/2.39元，对应59/44/33倍PE。考虑到血液灌流巨大发展潜力和公司竞争优势，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产品质量控制风险、产品结构单一风险、毛利率下降风险等。