华创证券-证券行业跟踪报告：复盘“非典“期间券商行情，短期冲击不改上行格局-200205

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　　“非典”时期，券商行业股价受疫情直接影响较小。受02年底发布的QFII试点和03年2月开始的社保基金入市准备工作开展的鼓舞，市场对大量长期资金即将进入股市反应热烈，带动券商指数上涨。在02年12月2日到03年4月16日内区间涨幅37%，相对沪深300超出22个百分点。随着WHO对“非典”病毒进行定性，和北京、广东、香港等地患病人数快速增加，市场出现极大的负面情绪，4月21日到25日一周券商指数跌10%，跌幅较市场高3个百分点。从7月开始，“非典”疫情逐步消去，市场行情调整，至11月开始反弹。
　　个股方面，中信证券投资业务业绩出色，助力股价维持平稳。中信证券在03年1月作为新股上市，同时得益于投资业务表现出色的因素，在“非典”发酵到疫情蔓延期间受影响较小，股价表现相对平稳，在4月25日录得-8%的周跌幅后，于28日迅速反弹。在此之后，中信当年的股价在6.5-8.5之间震荡，对应PB为3-4.1倍。03年末收盘价7.81，较发行价上涨73.56%，对应PB为3.68倍。03年中信证券业绩表现出色，归母净利润3.65亿（同比+232%），来源于提早布局网上交易，减少了“非典”期间客户不便出门而不能做交易的困境，当年公司网上交易金额为626.50亿元（同比+192%）；以及抓紧市场情绪变动机会，择时投资，实现自营收益2.44亿（同比+1,743%），投资收益率9.15%。与中信证券对比，同为上市券商的宏源证券因过度依赖线下交易（占总交易量75%），叠加投资不利（收益率-4%），03年归母净利润为0.2亿元（同比-49%）。当时宏源业务模式相对单一，受疫情影响较大，从03年4月开始，股价震荡下行，年末收盘价6.57元（较年内高点-39%），对应PB为3.19。
　　2020年“新冠”疫情以来，政府反应更为及时，出台相关政策扶持力度更大。03年非典时期，政府出台政策主要关注受疫情影响的企业，给予减税、补贴等扶持措施；股市方面主要为延续原有的不断开放和完善资本市场的政策路径。20年以来，央行、证监会、财政部等各部门反应迅速，为支持防疫抗疫工作，出台多项措施。在减税、降费、补贴等政策之外，通过开展中期借贷便利、降低逆回购利率等措施，加大对市场的流动性支持，平稳市场，提振市场信心。同时，针对股票质押和两融业务，提出延期、不强平、延长补充担保品等指导意见，保证企业在疫情时期正常经营，力争将疫情对市场和企业的影响降到最低。
　　投资建议：短期疫情对龙头券商影响有限，行业中长期基本面向好趋势不变。与03年“非典”时期不同，现在的经纪业务，如股票交易买卖、基金申购赎回、投资选股、客户服务等皆可通过线上APP、社交平台或电话完成，必须去营业部办理的占比小。从业务端来看，龙头券商因提前发展金融科技，布局线上平台，受疫情影响更低。市场担心风险冲击导致的股市下跌及股票质押业务影响，在当前特殊政策呵护下（展期和不平仓），短期无虞。一旦疫情结束，风险偏好修复，叠加央行流动性宽松，券商即可发力投资、投行、资本中介等多元业务。我们继续推荐中信证券、中金公司、华泰证券，重点关注中信建投，以及估值较低且预期受益于区域市场改革的国泰君安、海通证券、招商证券。需关注疫情持续时间对交易量和证券发行节奏的影响。
　　风险提示：金融监管的不确定性，创新业务发展受阻，疫情继续发酵令经济下行压力加大，休市期延长导致交易量减少。