华泰证券-齐心集团-002301-远程办公受催化，云视频迎发展良机-200206

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　　核心观点
　　新冠肺炎疫情爆发催化远程办公需求，加速了云视频在办公、医疗、教育等各应用领域的渗透。齐心好视通产品技术领先，客户基数大、黏性高，产品广泛用于政企会议、智慧党建、远程教育、远程医疗、互动录播等丰富场景，有望乘行业东风实现高速发展，我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.37、0.52、0.67元，维持“买入”评级。
　　疫情防控催化远程办公需求，云视频迎来发展良机
　　新型冠状肺炎疫情爆发后，中央应对新型冠状病毒感染肺炎疫情工作领导小组会议要求采取适当延长春节假期、调整学校开学时间、支持网上办公等措施，减少人员流动。疫情防控催化远程办公需求，齐心好视通、亿联网络等平台向用户提供免费云视频会议系统，有望加速潜在客户培育，推动云视频在商务办公、远程教育、远程医疗等领域渗透率的快速提升，行业迎来发展良机。
　　云视频业务市占率领先，定增募投项目助力提升在云视频领域竞争力
　　齐心子公司银澎云旗下好视通产品广泛用于政企会议、智慧党建、远程教育、远程医疗、互动录播等场景，据公司年报，2018年好视通已在全球市场获得超过6万家企业客户的高度认可，2018年银澎云计算实现营收2.93亿元，据IDC数据，其在软件视频领域2016-2018年连续三年市占率第一，2018年市占率达到13%。2019年齐心集团定增募资9.6亿元，其中1.8亿元将用于“云视频会议平台升级及业务线拓展项目”，对会议云平台的客户端、运营支持、服务架构等方面进行优化升级，拓展云视频应用领域，随着定增项目稳步推进，公司在行业领先地位有望得到进一步巩固。
　　办公集采需求偏刚性，阳光集采政策下有望实现中长期高增长
　　文化办公用品需求偏刚性，我们判断疫情或影响企业采购节奏，但对全年采购总量影响有限，同时受疫情影响，劳保防护用品需求有望增长，一定程度上减弱其他产品采购额阶段性下降对收入的影响。随着国家阳光采购政策推进、客户数量增长、采购品类拓展，齐心办公集采业务规模有望延续快速增长态势；规模效应释放、自有品牌产品占比提升、MRO等高毛利率产品占比提升，办公业务盈利能力有望实现稳步提升。
　　办公业务有望快速增长，维持“买入”评级
　　疫情爆发催生远程办公需求，云视频行业迎来发展良机，好视通有望乘行业东风实现高速发展；办公集采需求偏刚性，阳光集采政策推动业务中长期高增长，上调盈利预测，我们预计齐心集团2019-2021年归母净利润分别为2.72、3.80、4.92亿元（前值2.67/3.75/4.88亿元），对应EPS分别为0.37、0.52、0.67元。采用分部估值法，给予2020年B2B办公业务34-36倍目标PE、软件业务41-43倍目标PE，对应目标市值为137.01-144.61亿元，对应目标价18.67~19.70元，维持“买入”评级。
　　风险提示：客户拓展不及预期，云视频行业竞争加剧，应收账款坏账风险