华创证券-融创中国-1918.HK-2020年1月份销售数据点评：春节和疫情-200206

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　　事件：
　　2月5日，融创中国公布，2020年1月公司实现合同销售金额186.3亿元，同比下降22.2%；实现合同销售面积135.8万平方米，同比下降14.7%。合同销售均价13,720元/平米，同比下降8.8%。
　　点评：
　　1月销售186.3亿、同比-22%，源于春节和疫情影响，一二线布局望销售稳增1月销售金额186.3亿元，环比-66.5%、同比-22.2%；销售面积135.8万平米，环比-65.8%、同比-14.7%，公司环比下降主要源于12月为公司销售高基数月份，1月为低基数月份，同比下降主要受到春节错位和肺炎疫情综合影响，其中由于1月春节错位导致1月行业成交天数相对去年减少8天、同比-26%；销售均价13,720元/平米，环比-2.1%、同比-8.8%。克而瑞排名位居行业第五，考虑到公司销售高峰期在下半年，后续排名有望提升。公司2019年全年实现销售金额5,562亿元，同比+20.7%，销售目标完成率达101%，本次疫情对于一二线城市的影响预计相对较小，购房需求更多是延后，而非消失，考虑到公司布局聚焦于一二线城市及环一线热点城市，可售货值充裕，并且近期收购环球世纪及时代环球优质资产包，增加2020年可售货值弹性，预计2020年销售有望维持较高增速。
　　低价收购优质资产包，确权/含未确权未售货值2,400、6,000亿，增厚优质土储近期公司收购云南城投集团持有的环球世纪及时代环球各51%股权，在成都、武汉、长沙、昆明等城市补充优质土储，合计未售建面约2,390万平米，对应未售货值约2,400亿元，估算地价仅约1,900元/平米，占比预估销售均价仅19%。此外，考虑已达成意向协议但尚未正式获取的土储后，合计可售建面约6,304.9万平米，估算未售建面约5,923.4万平米，对应未售货值超6,000亿元。本次收购以较低的土地成本补充大量优质的土地储备，进一步丰富公司土储，并加大公司明年可售货值弹性，确保后续销售稳步增长，并保障较高的利润率表现。
　　投资建议：春节和疫情下销售短暂承压，一二线充裕货值保障长期优势，重申“强推”评级
　　融创中国坚持深耕一二线，以逆周期扩张策略，成功在15-17年逆势加杠杆扩张，并借以并购扩张的标签优势，打造了厚实优质土储以及低廉土地成本的强大优势，利于实现快周转及高毛利率，预示后续销售和业绩“量质提升”，同时随业绩集中释放，净负债率望显著下降、带动融资成本下行，形成锦上添花。此外，公司作为行业龙头之一也有望充分受益“融资、拿地、销售”集中度三重跳增。我们维持公司2019-21年每股收益预测5.69、7.38、9.57元，目前对应19/20年PE仅6.3/4.8倍，我们继续看好公司销售和业绩的持续双双高增，维持目标价60.00港元，重申“强推”评级。
　　风险提示：房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧