天风证券-富春股份-300299-“通信+手游”占据5G基础建设、应用两端，有望长期受益-200206

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　　“通信+游戏”双主业战略，占据5G基础建设、应用两端，有望长期受益。
　　公司坚持“信息技术+移动游戏”双主业战略。其中：1）在信息技术领域，公司为通信运营商、政企类客户提供规划设计服务，同时积极拓展系统集成、软件平台开发等各项智慧城市数字赋能业务，未来有望充分受益5G持续规模建设；2）在移动游戏领域，公司坚持“精品游戏+知名IP”战略，从事游戏IP运营、研发及发行业务，重点发力海外市场，旗下游戏产品遍及中国、韩国、日本、东南亚等多个地区，随着新款游戏上线及海外地区发行，未来有望持续向好。整体看，公司规划设计和手游的双主业结构，占据5G基础建设、应用两端，有望长期受益。
　　通信：受益5G规模建设，有望迎来新一轮增长契机
　　2020年5G将开始进入大规模建设阶段，网络规划设计需求随着5G投资增长而持续释放，在去年底中国移动网络规划设计的招标已落地，网络规划设计行业伴随5G将开启向上景气周期。一方面，公司扩大了通信规划设计业务的规模，受益于5G规划设计集采，同时份额还有望提升；另一方面，规划业务从运营商市场扩大到“数字中国”等政企数字化领域，并加强与央企、地方国企的合作，业务从规划设计延伸至EPC及后期运营，将快速提升业务规模和业务质量，公司通信信息业务有望迎来新一轮增长和可持续发展契机。
　　游戏：“精品游戏+知名IP”战略，重点发力海外，应用有望再迎机会
　　公司2019年对上海骏梦、成都摩奇卡卡计提商誉约6.75亿元，游戏业务将轻装上阵，随着5G进入规模覆盖阶段，应用和内容端机会也逐步显现。
　　1）上海骏梦游戏获得韩国Gravity独家授权，IP运营能力强，已推出《仙境传说RO：复兴》、《仙境传说RO：守护永恒的爱》和《天天打波利》三款手游，随着国内版号放开，已发行游戏提供稳定业绩流水。2）公司海外推广经验丰富，且不受政策影响，预计2020年公司将继续加大海外市场投放（围绕RO的全球性IP，心动网络、自研、欢乐互娱的RO精品系列继续投放海外市场），开辟业绩新增点。3）公司授权欢乐互娱开发的《Ro爱如初见》已签约腾讯，由腾讯独家代理发行，预计未来将增厚流水；4）自研《仙境传说RO：新世代的诞生》上线在即，值得期待。我们认为，随着行业回暖，公司已做好充分准备，游戏业务有望再迎发展良机。
　　盈利预测和估值
　　19年公司大幅计提商誉，卸下包袱后，网络规划设计和手游业务占据5G基础建设、应用两端，长期受益，有望迎来新一轮增长契机，预计公司2019-2021年净利润为-6.22亿、1.27亿和1.68亿元，对应2020-2021年PE估值分别为22x、17x，目标价为4.8元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：游戏业务海外拓展不及预期，通信项目集采价格竞争激烈，游戏行业受监管影响、商誉减值等风险