华西证券-教育行业在线教育专题：疫情催化有助渗透率提升-200204

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　　主要观点:
　　我们认为：（1）短期来看，新型冠状病毒疫情下，中小学延期开学及线下培训关闭有利于加速在线教育机构市场渗透率的提高；（2）中长期来看，在“双师大班”和“在线小班”两种盈利模式下，龙头有望加速抢占市场份额。相关受益标的包括：（1）教育龙头公司：新东方在线、跟谁学、好未来、有道等；（2）教育信息化公司：佳发教育、拓维信息、天喻信息、三爱富、科大讯飞等；（3）推出在线课程的线下龙头：中公教育、立思辰、思考乐教育等，重点推荐获客优势明显、转化率和续班率突出的新东方在线，其他受益标的包括佳发教育、立思辰、科斯伍德。
　　市场容量：预计2022年达到3000亿，CAGR26%。
　　2018年国内在线教育市场规模为1249亿元，预计2022年达到3102亿元，2017-2022年CAGR达26%；其中K12在线教育市场预计2022年将达到790亿元，2017-2022年5年CAGR为29%。目前国内在线教育用户主要分布在二线、四线及以下城市，2018年用户占比分别为35%和33%。
　　竞争格局：疫情可能加剧竞争
　　尽管在线教育行业市场空间大、增速高，但目前价格战竞争也较为激烈，大部分机构均处于亏损状态。据弗若斯特沙利文咨询数据显示，2017年前五大综合在线教育公司的总营收为16.12亿元，合计市场份额仅1.67%。
　　业务模式：“双师大班制”和“在线小班”为主
　　目前在线教育的培训模式主要是“在线一对一”、“在线小班”和“双师大班”培训模式。（1）在线小班：相较于“一对一”模式，小班模式成本更低（对名师要求低）、但由于规模优势不明显、毛利率也较低，盈利关键在于获客成本。（2）双师大班：相较于小班，1）大班规模优势更明显；2）价格较低的大班模式更有利于俘获价格敏感度高的低线市场用户群。
　　在线教育机构投资要件：品牌知名度（获客成本）、优质教师资源和技术支持（转化率、续班率）。
　　在线教育门槛在于品牌知名度和教师资源。目前在线教育成本构成中，前期投入主要为研发成本，后期投入主要为市场推广和销售费用，关注招生人次增长、获客成本、转化率、续班率优势明显的公司。
　　风险提示
　　春夏季招生不及预期、监管政策风险、系统性风险。