新时代证券-市场集中度如何影响资本回报率-200206

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　　在金融、能源、通信等存在管制的重资本领域，中国的市场集中度较高，而在在一些非管制行业，中国的市场集中度低于美国等发达经济，这和产业发展阶段、经济体制等因素有关。
　　未来市场集中度可能出现以下趋势。第一，非银金融、银行等垄断特征明显的行业，市场放开，可能拉低市场集中度，但最终一些低效率企业将被淘汰，市场集中度再度回升。第二，医药生物、传媒、计算机等新兴行业将逐渐成长，拉升市场集中度。第三，家用电器、汽车、建筑材料、房地产、电子、机械设备、纺织服饰等传统行业继续出清，市场集中度持续上升。特别是在疫情的冲击下，一些新经济可能加快成长，一些传统经济可能加快出清，提升整体市场集中度。
　　市场集中度提升一般意味着加成定价能力增强，当然这个加成定价能力还要考虑需求弹性、市场进入门槛等因素。市场集中度上升还意味着，厂商对工人的薪资议价能力增强，进一步压制实际工资，拉低劳动收入份额，这同时会导致资本收入份额，也就是销售利润率的上升。
　　经济增速下滑并不意味着资本市场回报率也下滑。未来寻找高ROE的上市公司，可以从销售净利率、市场规模两方面着手。一方面，从新经济中选择企业。即使新经济发展初期市场集中度不高，但是新经济依靠资本增强型技术进步拉动，收本收入份额、销售净利率高，新经济还具有很强的成长性，业务规模会不断扩大。另一方面，从市场集中度高的传统行业中选择企业。即使整体行业生产增速下滑，但是市场集中度提升、市场份额较大的企业，具有较强的加成定价能力，对工人薪资的议价能力较强，资本回报率并不一定会随行业生产增速的下滑而下滑。此外，市场集中度还可能通过杠杆率、储蓄率、生产率等渠道影响资本回报率。
　　需要注意的是，我们也不能直接拿美国、日本、韩国等国的例子来直接预测中国资本市场情景。中国和这些国家有两点不同。首先，这些国家都过渡到了资本增强型技术进步拉动经济，而且都经济自由化程度较高，都经历了市场出清，最终实现了市场集中度提升，资本回报率上升。然而中国正在进行产业升级，新经济比重仍然较小，由于预算软约束的存在以及宏观调控政策的频繁使用，中国经济的自动出清能力较弱，未来市场集中度提升的过程可能比较缓慢。其次，中国是社会主义国家，未来可能更加注重公平，强调保护劳动的权益。劳动收入份额上升，意味着资本份额下降，在经济增速下行的时候，也就意味着资本回报率下降。
　　风险提示：市场集中度很难准确测算；理论与现实存在差距