万联证券-保险行业2020年2月投资策略：把握超跌窗口，加大配置力度-200206

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　　行业核心观点：
　　2020年1月保险指数和主要个股全面回调，受春节期间疫情蔓延和外围股市下跌影响，2月3日股市开盘后，沪深300指数大幅下跌7.9%，保险指数跌幅为7.4%，整体估值回落至低位。虽然疫情的持续时间难以准确预测，但只要新业务价值不出现大幅下跌，仍能驱动上市险企ROEV保持在较高水平，进而对PEV估值形成支撑，而从PB-ROE角度看，上市险企较低的负债成本使得营运ROE将保持在较高水平，进而对PB估值形成支撑。从长周期看，保险行业成长性依然较好，不宜过分担忧，短期的调整或是给投资者提供了较好的配置窗口，当前保险股的PEV和PB估值水平已具备足够的吸引力，建议把握超跌窗口，加大配置力度，维持保险行业“强于大市”评级。
　　投资要点：
　　业务：2019年全年行业保费收入42645亿，同比增长12.2%，增速环比回升0.3个百分点，略高于预期，主要是寿险增速较高导致。平安寿险12月个险新单181亿，同比大幅增长47.8%，我们判断是开门红业务提前放量导致，全年个险新单保费达到1481亿，同比-3.6%，降幅明显收窄（前值8.0%），带动NBV增速回升，预计全年新业务价值增速在5%左右。但提前释放开门红保费将导致一季度承压，未来需要持续关注个险人力增长和人均产能的提升情况。
　　投资：2020年1月主要债券到期收益率均有所下行，10年期国债收益率1月末收2.99%，环比下降15bp，目前已处于低位，虽然新型冠状病毒疫情尚未结束，但考虑到我国经济韧性较强，未来利率下行幅度相对有限。1月10年期及以上债券发行规模为7930亿，同比增速高达156%，预计全年长期债券供应将维持较快增长，有利于险资不断拉长资产久期。准备金折现率在1月拐头向下，当月下行0.4bp，未来或将加速下行，全年下行幅度或将接近20bp。
　　疫情影响：在疫情尚未出现明显拐点情况下，春节假期被迫延长，各地隔离管控措施越来越严格，传统的个险经营模式难以延续，短期冲击在所难免，行业一季度新单保费和价值增速将放缓。但疫情也会倒逼险企加强效率变革，提升科技赋能实力，从队伍、销售、运营、客服等方面提升公司经营效率和市场竞争力。同时，公共卫生突发事件通常会增强人们的健康保障意识，疫情缓解后及健康险保费有望加速增长，全年增速有望保持在20%以上。
　　风险因素：价值增长不及预期、利率超预期下行、权益市场大幅下跌、系统性风险