光大证券-万华化学-600309-2021年第三季度报告点评：聚氨酯景气依旧石化业务持续放量，公司业绩维持同比高增-211019

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事件：10月18日晚，公司发布2021年三季度报告。

2021年前三季度，公司实现营收1073.18亿元，同比+118%；实现归母净利润195.41亿元，同比+265%。

其中2021Q3公司实现营业收入396.61亿元，环比+9%，同比+116%；实现归母净利润60.11亿元，环比-13%，同比+139%。

聚氨酯价格小幅反弹，公司扩量增产促进业绩增长。

21Q3公司聚氨酯板块单季度营收157亿元，同比+87%，环比+7%。

产品价格方面，在经历了Q2聚氨酯自高位的持续下跌后，Q3聚氨酯价格小幅反弹。

虽然21Q3公司纯MDI及聚合MDI单季度挂牌均价仍较2021H1有一定幅度下滑，但较20Q3仍分别增长约35%和30%。

在销量方面，公司21Q3聚氨酯销量为101万吨，环比+4.2%，同比+32.9%。

从供给端来看，聚氨酯产销量增长得益于烟台MDI装置110万吨/年的技改扩能；从需求端来看，则得益于海外装置检修等因素所导致的海外供给不稳定的背景下，国产企业市场占有率的提升。

石化板块持续放量，产业链协同效应较强。

21Q3公司石化板块营收156.3亿元，同比+184%，环比+4.2%。

自公司烟台工业园百万吨乙烯产业链项目于2020年11月投产后，公司石化板块业绩开始释放。

另外，年初以来大宗商品价格的持续上涨，也是公司石化板块业绩大幅增长的主要原因之一。

此外，公司继续加大石化领域的投资力度，拟投资24亿元设立万华化学（福建）新材料有限公司，初步规划PDH丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链项目。

公司石化业务与原有产业链协同性强，产品结构互补，同时也为新材料业务发展提供必要的原料支持。

积极多方位布局新材料项目，拓宽公司商业版图。

21Q3公司精细化学品与新材料板块营收42.1亿元，同比+89.6%，环比+17.9%。

公司在新材料领域布局有多个项目，除传统的石化下游新材料产品布局外，公司1万吨锂电池三元材料项目、6万吨生物降解聚酯（PBAT）项目有望于2021年底投产。

此外，9月9日公司公示将建设《年产5万吨磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目》，将进一步受益新能源行业的高速发展，搭建平台型化工企业。

盈利预测、估值与评级：公司业绩略超预期，受益于聚氨酯的持续景气和公司石化板块的业绩放量，我们持续看好公司的长足发展。

我们上调公司2021-2022年的盈利预测，并维持2023年的盈利预测。

预计2021-2023年公司的归母净利润分别为252.84（上调15.9%）/276.81（上调3.0%）/315.97亿元，仍维持公司“买入”评级。

风险提示：新项目建设投产不及预期，产品价格波动，行业竞争风险。