华创证券-中航机电-002013-深度研究报告：改革释放潜力，航空机电系统龙头再起飞-200206

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　　国内航空机电系统龙头，中航工业下属机电系统唯一平台：公司背靠航空工业集团，自2000年成立，2004年上市，2012年以来经过多次资产重组和整合，成为航空工业集团旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台，航空机电产品是公司最主要的业务。公司2015-2018年收入和归母净利润复合增长分别为16.67%和19.62%，其中扣非净利润复合增长率为39.02%，2019年前三季度收入和归母净利润增长分别为4.15%和12.72%，公司整体业绩保持稳定增长。
　　航空机电系统是飞机的“血液”和“肌肉”，军民用市场空间分别超250亿元和1000亿元：航空机电系统是飞机的“血液”与“肌肉”，直接影响飞机性能，价值量占比为15-20%。我们预计军用航空机电系统年均市场规模超250亿元，中长期仍将保持两位数增长；民用航空机电市场空间更为广阔，预计每年超过1000亿元，国产大飞机的稳步推进带来发展机遇。
　　核心推荐逻辑：内生增长稳定，平台地位明确，改革释放潜力
　　内生增长稳定：军用航空机电系统市场公司处于垄断地位，受益于行业高景气内生增长稳定。民用航空机电系统随着外贸转包业务的拓展和国产大飞机的稳步推进，或将打开更大成长空间；
　　平台地位明确，资产整合仍可预期：公司目前作为航空工业集团下属航空机电系统专业化整合和产业化发展平台的地位明确，体外尚有武汉仪表、609所和610所等优质企事业单位资产，未来资产整合仍可预期，优质资产的注入将进一步提升公司的质量。
　　改革释放潜力，ROE水平有望不断提高：实际控制人层面，航空工业集团做大做强上市公司目标清晰，明确提出要发挥上市公司资本纽带作用、改善上市公司经营效益、用高质量发展成果回报股东；大股东层面，机载系统公司入选国企改革“双百行动”，有利于公司未来在深化国企改革方面获得更多的政策支持，包括混合所有制改革、法人治理结构、市场化经营机制、激励机制以及历史遗留问题等方面的各项改革措施有望陆续推出；公司层面，2016年率先完成员工持股，实现了核心员工利益与企业发展的绑定，2019年进一步回购股份用于新一期激励彰显公司管理层信心。
　　盈利预测、估值及投资评级：我们认为公司航空机电产品有望保持稳健增长趋势，随着更加聚焦航空机电主业以及不良资产的剥离，公司盈利能力预计将有所提高，毛利率或将有所改善，期间费用率预计保持平稳略有下降，上调公司2019-2021年归母净利润预测至9.38亿元、11.28亿元和12.85亿元（原预测为9.36亿元、10.75亿元和12.57亿元），EPS为0.26元、0.31元和0.36元（原预测对应EPS为0.26元、0.30元和0.35元）。综合考虑行业可比公司估值及公司历史估值水平，以及2020年初估值切换、军工领域改革预期渐强等因素，给予公司2020年30倍PE，上调目标价格至9.3元，维持“强推”评级。
　　风险提示：改革进程低于预期；装备列装速度低于预期。