国盛证券-医药生物行业：优质细分领域观点更新（二），长期成长空间巨大，当前估值具备较强吸引力，同时具备较强的抗系统性风险能力-200206

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　　药品零售企业的长期成长空间依然巨大：集中度提升&处方外流。
　　上市公司优势巨大，行业集中度持续提升：在两票制、零加成、带量采购等政策的陆续推进下，小药房的生存压力逐步加大，叠加上市公司强大的融资能力（2.5国常会要求防疫企业贷款利率低于1.6%，进一步加强药品零售企业上市公司优势地位，对九州通等商业影响更大），行业集中度有望持续提升。
　　政策推进处方外流：而同样在带量采购的推进下，尽管小幅度影响药店相关品种、品类的盈利能力，但同样加速医院处方外流，院外市场的渠道地位进一步提升。
　　当前估值具备较强吸引力，市场已经消化政策预期。在经历了11-12月份的调整后，市场对政策（带量采购、网售处方药以及最开始担心但现在不用再担心的个人医保账户改革等）的预期已经足够充分。在不考虑各大药房在疫情的影响和潜在的大并购的情况下，目前药品零售行业的20年估值已经具备较强的吸引力（20年Wind一致预期的利润增速/20年PE）：益丰（32%/44x）、老百姓（23%/33x）、大参林（~26%/37x）、一心堂（20%/19x）。
　　疫情环境下，药品零售行业具备较强的抗系统性风险能力。疫情环境下，消费者的主要购药渠道从二级以上医院向药店、基层转移，口罩、酒精等战略物资也吸引了更多的客流量，以各大药房的会员管理能力，均有望培养消费者形成长期的消费习惯，进一步加速处方外流进程。综合比对下，药品零售行业以及与药品零售、基层相关性大的商业是我们认为在疫情环境中具备较强的抗系统性风险能力的方向。
　　投资建议。重点关注老百姓、益丰药房、大参林、一心堂，以及九州通（20年估值15x，80%的终端渠道在药房与基层）。
　　风险提示：医保控费政策超预期；疫情持续时间超预期。