中泰证券-保险行业普通型人身保险精算规定点评：通过定价费用率和现金价值参数引导公司产品策略，关注后续监管动作-200206

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　　投资要点
　　事件：2020年2月6日，中国银保监会办公厅印发《普通型人身保险精算规定》，该规定整合了已有的相关监管规定，结合长期和短期普通型人身保险特点细化和完善了监管制度，填补了监管空白。通过调整保障类产品现金价值参数和储蓄类产品附加费用率引导保险姓保的理念，调高年金险最低现金价值保护投保者利益。
　　储蓄险和保障险分别通过定价和现金价值两大路径影响新业务价值
　　定价上，毛保费=净保费/(1-附加费用率)，新规将年金险的期交和趸交平均附加费用率上限分别由18%和10%下调至16%和8%，从而降低毛保费和保险公司部分利润，使得新业务价值率下降，而期缴型保障险的平均附加费用率维持在35%，因此新规的定价附加费用率调整对保障型期交价值率没有影响；
　　每一年末的现金价值=未来责任现值-未来现价毛保费（1-附加费用率）的现值，新规将健康险前3年现价的附加费用率提高（例如10年以下，10-19年缴费期和20年以上缴费期的健康险第一年loading分别由过去的60%，70%和75%提高到了65%，80%和85%），降低了毛保费和前期现金价值，减少退保支出，从而提高新业务价值率；
　　新规对大公司实际影响有限，保障型保单引导倾向更强
　　本次新规调整的是附加费用率和现金价值参数上限，而大中型公司在实际运营中不会触及上限，例如这些公司当前在售的期交年金产品的附加费用率一般在10%到14%之间，低于新规中的16%；
　　由于新规下前期的现金价值下降，使得保障产品价值率上升，大型公司可以在维持价值率不变的情况下适当降价增加市场竞争力，达成监管的引导；
　　关注后续银保监会后续人身险有关精算通知的推出
　　银保监会自2019年9月11月多次向主体公司征询关于修订人身保险有关精算规定通知的意见，本次通知先正式颁布了《普通型人身保险精算规定》，预计后续会颁布分红险红利分配演示机制的变动和责任准备金覆盖率的指标；
　　投资建议：当前疫情下保险公司的关注点在代理人留存和线上经营的开拓上，我们短期看好当前开门红进展靠前的中国人寿，展业上受影响相对较少的中国财险，长期看好中国太保，产品和人力战略上有所调整的新华保险，线上经营布局领先的中国平安，建议关注代理人质量较高的友邦保险；
　　风险提示：新型冠状病毒疫情持续时间过长，代理人数量和质量均出现下滑，国债长端收益率大幅下行，权益市场大幅波动