民生证券-山西汾酒-600809-2019年度业绩快报点评，2019年收入保持高速增长，盈利端超市场预期-200207

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　　一、事件概述
　　公司2月6日发布业绩快报，预计2019年实现营业收入119.14亿元，同比+26.57%，归属于上市公司股东净利润20.24亿元，同比+37.64%，每股收益2.33元。
　　二、分析与判断
　　营收增速符合预期，利润增速略超预期，公司盈利能力强劲
　　19年公司实现营收/归母净利润119.14/20.24亿元，同比分别+26.57%/+37.64%，营收增速符合我们此前预期，利润增速略高于预期。Q4单季度公司实现营收/归母净利润27.87/3.28亿元，同比分别+13.02%/+61.58%。Q4利润端增速延续Q3以来的高增长态势，主要原因是省外市场加速扩张、营销策略针对性强以及中高端产品销售占比提升。
　　汾酒产品动销良好，高低搭配持续改善销售结构
　　19年汾酒产品动销良好，保证公司整体业绩表现。高端产品方面，青花30以控量挺价为主，青花20仍为销售主力，青花20全年销量有望突破4000吨，未来青花系列仍有提价放量空间。玻汾产品经过四五年的市场导入，19年销售增速有望达到50%左右。玻汾产品知名度较高，对销售资源占用较小，目前已从山西市场顺利导入全国销售。整体看，公司青花、巴拿马、玻汾产品均已导入全国市场，产品价格带覆盖完整，高低搭配合理。
　　深入对接华润渠道，持续强化协同效应
　　公司目前与华润的合作与对接仍在持续推进，双方合作的核心目标是改善企业文化，强化市场化的管理方式和管理机制。短期目标是加强公司销售端与华润渠道的顺利对接。19年前三季度，公司完成对5%左右的华润渠道对接，预计2020年公司还将加快与华润在管理、营销等方面有效对接，实现资源共享，业务协同，有效提升混改的质量与效率。
　　三、盈利预测与投资建议
　　考虑到疫情影响，我们小幅下调公司2020年业绩预测。预计2019-2021年收入119.14/137.13/160.20亿元，同比+26.6%/+15.1%/+16.8%。归属上市公司净利润20.24/23.01/28.30亿元，同比+37.6%/+13.7%/+23.0%，折合EPS2.34元/2.66元/3.27元，对应PE分别为35X/31X/25X。目前白酒行业估值29X左右，公司估值略高于行业估值，考虑到公司主业扩张态势良好，长期成长确定性高，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　经济下滑拖累需求，业绩释放节奏不及预期，食品安全问题等。