中信证券-佳发教育-300559-投资价值分析报告：智慧招考领军，发力智慧教育-200206

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　　核心观点
　　公司作为我国标准化考点龙头企业，在新一轮考点建设周期下，智慧招考业务规模有望再上新台阶。在此基础上，考教统筹、新高考改革将对公司智慧教育业务产生增量需求拉动，公司亦有望借此积累渠道客户资源，为长期C端业务发展与云化转型探索奠定基础。我们看好公司智慧教育业务的发展潜力，根据相对估值法给予目标价35.03元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　智慧招考建设龙头企业，大力发展智慧教育业务。公司成立于2002年，2016年登陆创业板，是国内领先的教育信息化解决方案提供商。公司是国内最早进入教育考试信息化领域的产品提供商之一，利用市场和技术优势，拓展业务至智慧教育，改变单一的考试信息化业务。在新一轮标准化考点建设推动以及新业务智慧教育逐步成熟的背景下，公司业绩从2018年进入高速上行通道，2018年营业收入为3.9亿元，同比增长103%。我们认为新一轮标准化考点建设将维持5年，2020年进入大规模建设期，公司业绩有望持续高速增长。同时，智慧教育业务受益于该轮建设，将获得更多客户认可和更多的市场机会。
　　教育信息化2.0时代来临，高考改革迫在眉睫。2018年4月，教育部发布《教育信息化2.0行动计划》，教育信息化从1.0时代迈入2.0时代，从强调应用驱动向注重创新引领转变。根据智研咨询的预测，2018年我国政府在教育信息化投入的经费为3132亿元，同比增长14.68%，同时预计2020年市场投入规模将超过3800亿元。到2020年，我国将全面建立起新的高考制度，当年将有17个省份开始改革。预计新高考“3+3”的考试科目安排使走班排课系统等相关的高考信息化产品产生增量刚需，“新高考”系列教育信息产品招标数量和金额会大幅上升。
　　智慧招考业务：标准化考点迎来新一轮建设期，公司具备先发优势，有望快速布局。在新一轮标准化考点建设中，新一轮标准化考点建设带来标准化考点数量和单个考点建设投入的提升，我们预计2018-2022年的市场总量约80-100亿元。公司在上一轮考点建设中建设了30万个考点，产品运行在1.3万所初高中考点学习，具备明显的建设经验和领先的产品储备。本轮建设中，标准化考点自上而下联通建设要求下，公司已先后中标国家级综合管理平台和6个省级的考试综合管理平台，有望凭借先发优势有助于带动后续相关子系统销售。经过测算，我们预计2020-2022年将是标准化考点总量建设高峰，预测2019-21年该部分收入分别为4.81/7.22/11.19亿元。
　　智慧教育业务：考教统筹、高考改革助公司智慧教育业务持续高速增长。公司依托在全国考试信息化建设下积累的优势，由智慧招考业务，向教育信息化2.0的外延式扩张。率先推出了包含“考教统筹、新高考、智慧校园”三大板块的智慧教育整体解决方案。考虑到行业处于初级阶段，技术壁垒有限，产品、渠道和服务能力料将是决定未来市场份额的关键因素。公司依托在智慧招考业务积累的行业经验和客户资源以及与各省电信、联通、移动等大型系统集成供应商形成的战略合作关系，新高考产品有望快速推广。长期来看，公司积极探索SaaS服务模式和C端业务，智慧教育业务有望向云化转型。我们预计2019-21年公司智慧教育业务收入分别为1.77/3.89/5.83亿元。
　　风险因素：标准化考点建设政策推进不及预期；新高