华金证券-保险行业：快评新《普通型人身保险精算规定》-200206

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　　投资要点
　　事件：近日，银保监印发新《普通型人身保险精算规定》，同时旧规废止。《规定》与《分红保险精算规定》、《万能保险精算规定》及《投资连结保险精算规定》形成了基本完善的人身险精算制度体系。总体来看，对上市险产品价格影响有限，中长期有利于促进保险销售，引导风险保障产品与长期储蓄产品共振。
　　下调年金险、多数趸交险定价附加费用率上限：监管预计将使得此类产品价格下降3%-5%，实际上在市场竞争环境下，产品定价多不触及该上限，市面上激进的产品预定费用率甚至能做到4%-5%（远低于监管上限）。同时，受定价利率及预定发生率如死亡/重疾/意外率等，附加费用率上限的下调对产品价格的影响预计有限。（不同产品费率下调幅度见附表）
　　新增个人普通型人身险最低现金价值附加费用率计算数表：监管预计将使得年金险等长期储蓄型产品前期最低现金价值提升5%-10%，实际上受附加费用率影响，现金价值一般不会触及最低限制，特别是对于中小险企。而现金价值参数的调整有限（附加费用率影响及k值微调等），其对产品定价的影响也有限。我们预计此举对上市大型险企的影响高于中小险企，上市险企产品现金价值调整让利客户下，有望促进销售，但若维持同等NBVM则对其他定价因子如费用率提出更高要求。此外风险保障型产品前期附加费用率上限上调，现价更低，传导至产品价格下滑3%~5%，同时可以进一步打开激励代理人展业的空间。
　　新增医疗通胀因素或影响中高端医疗险NBV：健康险产品中，与医疗费用相关的评估假设应当考虑医疗通胀，假设比例不得低于3%。而目前险企对于医疗通胀的多没有假设或者与其他费用因子混合，不超过2.5%。我们认为，加入医疗通胀因素或提升利润测试中的赔付成本，从而降低NBVM，进而传导至NBV。
　　保证续保纳入长期险考核：保证续保型产品应当和一年期以上产品一致，定价时做利润测试，而且须计提额外责任准备金，此举将保证续保产品看做长期险考核，或使得产品NBVM降低。
　　投资建议：新冠肺炎疫情持续，社会大众保险意识与需求进一步提升。此次《规定》的提出，不仅迎合了人民群众的需求，更是完善了人身险精算监管体系。对行业普遍预期的责任准备金覆盖率尚未提及，此外分红险70%利益演示上限也是规范行业发展，减少误导销售与赔付纠纷。我们认为《规定》的导向作用更为明显，即发展风险保障型与长期储蓄型产品，而后续重疾定义与发生率表修订预计对行业影响更大。上市险企作为头部大型险企，险种分布更为均衡，风控及定价能力更为完善，而营销（代理人）仍是其业绩的核心驱动因素，预计受影响较小。维持中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险买入评级。
　　风险提示：新冠疫情持续、宏观经济增速下滑超预期