国盛证券-轻工制造行业：禁废政策力度延续，疫情影响有限，2020年废纸系向上修复大趋势不改-200207

《国盛证券-轻工制造行业：禁废政策力度延续，疫情影响有限，2020年废纸系向上修复大趋势不改-200207（2页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-轻工制造行业：禁废政策力度延续，疫情影响有限，2020年废纸系向上修复大趋势不改-200207（2页）.pdf（2页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2020年第三批进口废纸额度公布，共计2.28万吨；其中荣成环保/强伟纸业分别获批1.73/0.54万吨。2020年前三批进口废纸配额319.09万吨，同比减少42%；其中玖龙/理文/山鹰分别获批72.70/33.53/43.63万吨，在总量中占比22.6%/10.4%/13.6%，分别较去年前三批配额量下降49.5%/48.2%/44.6%。
　　禁废政策力度延续，进口配额下降量符合预期。外废进口政策从2017年开始趋严，外废审批额度大幅下滑，2017/2018/2019年外废配额为2811/1815/1075万吨，分别同比下降26%/35%/41%。根据配额量减少节奏，预计2020年全年总量减少45%~50%，从前三批进口废纸审批量来看，符合预期。
　　包装纸企业盈利2019Q3见底，2020年禁废趋势下行业盈利能力将上行。从行业成品纸、国废均价来看，均从19Q1降价趋势延续至Q3，降幅约13%，19Q3箱板/瓦楞纸行业平均毛利率较Q1降3.0/3.8pct至13.9%/7.2%（毛利率均按照全部使用国废计算），已低于15~16年行业低迷期的平均水平。19年8~9月纸价开始企稳，19Q4纸价提涨顺畅，行业盈利开始修复。2016~2019年包装纸行业经历完整库存周期，20年已无库可去，并伴随原材料减少带来供给进一步收缩，包装纸供求矛盾将出现，纸价有望呈现趋势性上涨，纸厂毛利将出现扩张。
　　预计疫情对包装纸企业影响有限，2020年行业整体向上趋势不改。1）复盘SARS期间造纸行业情况，造纸板块业绩主要与自身行业周期相关，受疫情影响较小。2）就目前情况来看，包装纸供给和需求端都将出现收缩，但预计供给收缩力度大于需求。需求的收缩主要在于线下消费减少，但线上消费的快递以及医疗和生产性物资的补充均催生纸包装需求。供给一方面因为政策规定下纸厂在春节期间关停（往年春节正常生产）；另一方面运输交通封闭限制原辅料供应，纸厂无法生产，中小纸厂基本无法开工；最后由于上游废纸回收依赖于个体户，疫情限制出行可能会导致后期废纸供应紧张，进一步加剧成品纸供应的紧张程度。3）2020年禁止进口废纸政策延续，包装纸供给端将进一步收缩，由于无库可去需求将同比改善，行业向上趋势确定性较高。
　　包装纸价趋势性上涨将利好废纸系产业链相关标的。包装纸价格趋势性上涨，吨毛利扩张，同时考虑部分大厂拥有外废和废纸浆等原材料锁定部分成本，价差将进一步扩大贡献利润弹性。同时，包装纸价格趋势性上涨时，将对应到下游纸板和纸箱的涨价，使得纸包装企业收入开始上行，考虑到包装企业高价原材料和高售价产品之间的时间差，企业利润将在纸价上升周期扩张。推荐山鹰纸业、玖龙纸业、理文造纸、太阳纸业、合兴包装。
　　风险提示：疫情持续蔓延、进口废纸政策波动、原材料价格波动、下游需求不及预期、宏观经济波动。