安信证券-新三板行业报告：前探精选层，优质公司深究，建筑业-200207

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　　■新三板建筑业总览：新三板建筑业公司共303家，包括基础层公司264家，创新层公司39家。在仅考虑公司是否满足精选层财务标准的前提下，新三板共有62家公司满足精选层的准入条件，占比20.46%，其中包括基础层公司44家，创新层公司18家。其中行业集中在房屋建筑、专业工程、装修装饰与园林工程四个领域。
　　■建筑业公司盈利状况呈现金字塔分布：新三板符合精选层财务标准的公司2018年平均营业收入为80,274万元，净利润为4,020万元；创新层2018年平均营业收入为31,586万元，净利润为1,621万元；基础层2018年平均营业收入为15,380万元，净利润为-61万元。符合精选层财务条件的公司中87.10%的公司均满足精选层标准一（最近两年净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%，或最近一年净利润不低于2500万元且加权平均净资产收益率不低于8%），其营收规模与净利润相比创新层与基础层均较高。
　　■新三板建筑业公司与A股公司对比优势在中游行业：新三板建筑业在产业链中多处于中游位置，其上游为水泥、玻璃等建材行业，下游为房地产企业或政府部门。新三板挂牌公司中有望进入新三板精选层的公司集中在中游的房屋建筑、园林工程、专业工程以及装修装饰行业。由于资产规模、业务规模等因素，新三板在毛利率、存货周转率以及流动比率、速动比率等各项财务数据方面与A股均存在一定的差距。
　　■新三板优质企业探究：在对新三板建筑业中符合精选层财务门槛的公司的营收规模、科研属性、行业地位等多角度经行评估后，我们认为新三板中房屋建筑业中的中大股份（主营房屋建筑工程施工及土建装修业务，区域型房建龙头企业）、环宇建科（主营房屋建筑工程、市政公用工程、交通道路工程等建设工程项目的施工业务，近年成功实行EPC工程总承包模式），园林工程中的秦森园林（主营园林工程施工、园林景观设计、园林养护及苗木种植，目前公告拟再度冲击IPO）、华艺园林（主营风景园林建设、保护与管理，园林与旅游景观的规划、设计、研发及园林植物与非园林植物资材的生产、销售，安徽区域性园林龙头），以及主营消防工程设计建造的深华建设在各方面均较为突出，有望进入精选层。
　　■风险提示：宏观经济下行、流动性风险、政策不达预期。