安信证券-鸿合科技-002955-受益于在线教育新格局的重塑，加速产品与服务的场景渗透-200206

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　　■国内IWB保持两位数增速，教育信息化渗透率的提高是其重要推动力量。商用显示产业上游主要为电子元器件，近年来大尺寸液晶屏价格呈下降趋势；下游主要各类应用场景，主要面向政企客户，不同行业需求存在差异化，其中IWB所包含的互动性更契合教育这种互动性极强的应用场景。教育信息化渗透率的提高是IWB市场发展的重要推动力量，2018年IWB销量达138万台，销额达211.7亿元，同比增长分别是14.2%、15.3%。教育信息化是未来大方向，我们认为未来10年内增长动力来自信息化渗透率提高及换新/升级需求（换新周期7-8年）。
　　■以教育信息化为主，同时向办公等商用市场拓展，加速产品与服务的场景渗透。公司是国内智能交互显示设备领先企业，主营业务为智能交互显示产品及智能视听解决方案的设计、研发、生产与销售，主要产品包括智能交互平板、电子交互白板、投影机、视频展台等智能交互显示产品，同时包括智能视听解决方案等多媒体电子产品业务。主要客户为中小学校和高校、幼教、培训机构、企事业单位和政府机构等，主要面向教育信息化领域，同时向办公、会议会展、传媒等商用市场拓展。
　　■销售/渠道为王，技术加强壁垒。教育体制内的政府采购，关键资源/渠道是重点。公司隶属于商显市场具备技术实力的企业，应用场景根植于下游的教育信息化产业，最核心的价值为销售渠道/能力，智能交互显示产品的终端客户多为公立学校，公司拥有丰富的教育资源与合作经销商，目前经销为主，直销为辅。
　　■投资建议：鸿合科技在教育信息化领域的基本面较为清晰，未来的成长性源于：1）在教育领域由硬件介入服务，即装备供应商升级为教育服务商；2）教育领域以外，凡“屏”皆为市场开拓新的商用场景。预计公司2019-2021年净利润分别为2.95/3.15/3.62亿元，对应EPS为2.12/2.26/2.60元，参考可比公司估值，给予2020年30倍目标PE，对应目标价68元，维持“增持-A”评级。
　　■风险提示：商用市场开拓不达预期，市场竞争加剧。