红塔证券-证券行业 ：中小券商差异化、专业化、特色化发展-191215

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　　报告起因：
　　我国证券业长期存在同质化的问题，券商之间竞争激烈，缺乏差异化和特色化。随着证券业务资本化、客户机构化、服务智能化的演进，加之“扶优抑劣”和分类管理的监管导向，头部券商的优势越发明显，行业营收、利润集中度提高，中小证券公司经营境况不断恶化，如何建立自身独特的竞争优势已成为关系中小证券公司生死存亡的重大课题。
　　核心观点：
　　我国中小券商应结合自身资源禀赋，发挥比较优势，打破同质化桎梏。中小券商的优势在于细分领域的专业能力与局部资源，可以补充大型券商的功能缺失，填补市场需求的空白区域。
　　我国已经有一些证券公司在专业化、差异化、特色化探索中取得了不错的成绩。东方财富证券依托东方财富网，成为业内领先的互联网零售券商，东方财富（300059）有望打造成中国版“嘉信理财”。
　　投资逻辑分析：
　　在中国金融市场加速开放的背景下，研究美国证券行业的发展历程和行业格局现状，有助于投资者找到解决当前行业困局的思路，把握国内券商未来的发展脉搏。
　　美国目前已经形成大型投行综合性发展为主，中小型投行专业化发展的路线，中小投行针对某一细分领域提供特色化服务，在规模庞大的美国资本市场亦占有一席之地。
　　中型综合性投行的业务结构较为均衡，经营杠杆较低，代表有杰弗瑞、瑞杰金融等，2018年部分中型综合投行的ROE水平已超过高盛等大型全能投行，
　　专业投行主要包括精品投行和证券经纪商，精品投行主要从事并购顾问业务；证券经纪商通过有效、快捷的网络交易服务系统，为投资者提供比大型投行更廉价的交易服务。
　　风险揭示：
　　1、资本市场改革政策落地不及预期。
　　2、市场大幅波动造成业绩及估值双重下滑
　　3、资本中介业务风险