华金证券-海大集团-002311-饲料业务保持良好增长势头-211019

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◆公司2021年前3季度实现营业收入64313.90百万元，同比增长46.82%，归属净利润1746.47百万元，同比下滑15.77%，EPS1.06元，加权平均ROE12.26%。

其中，公司2021年3季度单季实现营业收入26122.67百万元，同比增长45.77%，归属净利润213.89百万元，同比下滑77.94%。

公司饲料板块同比实现大幅增长，3季度利润下滑主要原因在于生猪养殖板块出现亏损。

◆公司第3季度生猪养殖业务约出栏55万头，归属上市公司净利润约亏损7亿元。

生猪养殖业务3季度出现亏损的原因主要在于：（1）外购仔猪占3季度出栏量的67%，该部分仔猪是2021年1季度购买，当时仔猪市场价格仍处于周期高位，平均成本超过1600元/头；（2）3季度国内生猪市场价格再次下探，生猪养殖行业出现整体性亏损。

截止目前，仔猪价格已从前期高位回落至200元/头以内，同时公司生猪养殖团队专业能力不断提高，公司生猪养殖板块的成本端有望呈现明显的环比改善趋势。

◆饲料业务保持良好增长势头。

公司2021年前3季度累计对外饲料销量1400万吨，同比增长30%，饲料销售收入515.69亿元，同比增长45%。

其中，第3季度对外饲料销量561万吨，同比增长28%，饲料销售收入214.66亿元，同比增长42%。

与此同时，公司的种苗和动保业务均保持量、利齐升的良好趋势。

剔除生猪养殖业务，公司其他业务在第3季度实现归属净利润约9.14亿元，同样口径同比增长21%，1-9月累计实现归属净利润约24.46亿元，同样口径同比增长47%。

◆我们继续重点推荐海大集团，主要逻辑在于：（1）公司生猪养殖板块的成本端有望环比改善，经过近期的调整，我们认为猪价带来的负面预期逐渐得到消化，公司饲料业务的强劲表现有助于增强市场对公司饲料业务未来增长的信心，公司饲料业务布局有望逐渐回归市场关注的主线；（2）我们认为公司养殖板块的短期性亏损不该影响公司饲料板块的长期价值，同时猪价周期里的阶段性亏损也并不意味着生猪养殖板块就变得毫无价值；（3）公司的2021年股票期权激励计划，员工覆盖面广、业务增长目标清晰，公司有望加快产能扩张和行业并购整合，进一步提升市场份额；（4）公司开始布局反刍动物饲料板块，反刍动物饲料渗透率低、增速高、市场分散，是有待开发的一片蓝海，有望成为公司中长期的又一新增长点。

◆投资建议：综合考量猪价周期和饲料业务成长潜力的等因素，我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为1.24、2.02和2.83元，维持买入-A建议。

◆风险提示：畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。