万联证券-广电运通-002152-深度报告：传统ATM龙头，新晋智能金融服务商-200207

《万联证券-广电运通-002152-深度报告：传统ATM龙头，新晋智能金融服务商-200207（29页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《万联证券-广电运通-002152-深度报告：传统ATM龙头，新晋智能金融服务商-200207（29页）.pdf（29页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司简介:广电运通是广州无线电集团旗下控股公司，为国内ATM绝对龙头（连续11年领跑）。2017年以来公司推动智能化转型，主攻银行网点智能升级机遇。2018年智能设备逐步放量，公司业绩拐点已经显现。
　　投资要点:
　　现金类金融机具困境拖累公司主营业务：近年来，数字支付大规模普及导致现金结算被逐步取代，银行线下网点及现金机具市场受到直接冲击。而公司作为上游的ATM龙头供应商，业绩受到较大波及，2017年营收增速已下滑至-0.9%，随行业步入业绩低谷。
　　银行网点智能化大势所趋，市场空间超千亿：行业趋势来看，银行线下网点地位持续下滑，但考虑到（临柜）监管等因素，其存在仍是必然。因此，以新型（非现金）智能化设备来实现网点升级是大势所趋。银行业协会数据显示，近三年全国银行网点数量维持在22.8万个左右，若单个网点的改造费用以50万元计算，按全国23万个网点计算，市场空间超过1000亿元，新赛道红利正在释放。
　　外延并购叠加工业化实力，凸显智能金融竞争力：面对机遇，公司在2017年开启AI战略转型，而后凭借多桩高科技子公司并购（中科江南、信义科技）快速获取AI技术基础，同时依靠优异工业化实力（国家级工业设计中心）实现智能化设备量产，VTM和STM逐步成为拳头产品。目前公司在现金类设备领域稳居龙头（27.2%），而在非现金设备领域也已入围农行、交行、邮储项目，拓展兴业、浦发等项目，扩张趋势明显，份额暂居第四（9.3%）。
　　多措并举提振业绩，探索智能化场景打开长期空间：值得注意的是，公司还抓住银行的非核心业务外包趋势，大力发展设备维护及服务业务，2015-2018年实现业务营收CAGR 30.8%，2018年占收比升至36.4%，有效提振业绩。智能金融崛起叠加运维服务对冲，公司2018年营收回升至24.5%，2019Q3延续升势（25.1%），拐点趋势明确。中长期来看，公司正在深化智能化发展路径，将智能模式由金融场景横向迁移至交通、安全、便民等场景，未来成长空间巨大。
　　盈利预测：预计公司在2019-2021年实现营收70.9/90.7/114.1亿元，实现净利润8.8/11.5/14.7亿元，对应EPS为0.37/0.48/0.61元，对应PE为26.2/20.2/15.7倍。首次覆盖，予以"增持"评级。
　　风险因素：智能金融设备需求不及预期，传统机具需求超预期放缓