天风证券-安车检测-300572-借力汽车后市场蓬勃发展，检测行业的隐形冠军-200207

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　　公司是国内机动车检测领域整体解决方案的主要提供商。是国内少数能同时提供机动车检测系统全面解决方案、智能驾驶员考试与培训系统解决方案、机动车尾气遥感监测解决方案与机动车行业联网监管系统解决方案的企业。作为高新技术企业，长期专注于机动车检测领域，始终坚持创新，并积极将各领域的领先技术运用于产品开发中。
　　机动车检测行业正处于蓬勃发展阶段。其中，强制检测需求主要取决于汽车保有量及车龄两大因素，发展滞后于汽车销量。为保障道路安全，国家法律法规对在用汽车的安全、环保、综合性能等情况具有明确要求，车辆均需按时进行安检和环检，营运类车辆还需额外进行综检，且随着车辆的老化，检测的频率将进一步提升。因此随着车辆老龄化的推进，强制检测的需求将会进一步放大，根据我们的测算，2019-2021年我国汽车强制检测的次数将达到223.0、240.9、260.3百万次。此外，主动检测市场也有望随二手车交易的逐步活跃、公众对安全环保的意识提升而有所增长，假设2020、2021年私家车保有量较上年末分别增长2%，主动检测渗透率达1%、1.2%，则将增加主动检测次数211.1、258.4万次。
　　机动车检测站的业务模式类似于高速公路，固定成本占比较高，因此盈利具备高弹性，优质的老牌检测站在客源及客流量上具备明显优势。随着行业深化“放管服”、价格机制放开、“三检合一”等政策的推进，检测站行业的周转效率及盈利能力双双提升，且增值及配套服务的发展有望为行业带来进一步的成长空间。2018年起，公司逐步切入汽车检测站业务。2020年1月8日，安车检测拟作价3.44亿元一次性收购山东正直五家公司70%股权，承诺2019-2022年净利润分别为4100、4600、5000、5200万元，且付款条件与业绩承诺高度相关，条件较为严苛，正式完成产业链闭环。
　　检测站作为新放开的行业，吸引了较多民营资本进入，同时催生了检测设备的需求，带动了检测设备行业的高增长，公司作为产品线全覆盖的一体化供应商，在过去三年中展现出优于行业平均的增长水平，体现出公司市占率的稳步提升。此外，公司研发能力较强，业务具备延展性，在未来新车下线检测设备有望逐步实现国产替代、尾气遥感检测需求逐步放量的大趋势下，我们认为龙头效应将会逐步显现，设备业务高增可期。
　　投资建议：公司长期专注于机动车检测领域，在研发能力、生产技术、产业布局等方面建立了较高壁垒，随着国内机动车保有量继续提升、车龄中枢上移，行业有望迎来高速发展阶段，公司作为A股唯一布局机动车检测全产业链的公司有望充分受益。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.02、2.88、3.60亿元，对应PE估值45.61X、31.94X、25.57X，未来六个月目标价61.55元，首次覆盖给予“买入”评级！
　　风险提示：强制检测政策超预期放开、三检合一政策推行不及预期、复工不及时、主动检测市场放量不及预期、遥感检测市场落地不及预期等。