中泰证券-旭辉控股集团-0884.HK-销售稳健增长，投资趋于放缓-200207

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　　投资要点
　　事件：2020年2月6日，公司发布2020年1月经营情况公告：公司1月份实现全口径销售额98亿元，销售面积62.64万方，销售均价约15600元/平。
　　销售逆市增长，均价维持高位，全年保持乐观
　　公司2020年1月实现合同销售金额98.0亿，同比+8.77%；销售面积62.64万方，同比+22.94%，销售均价约15600元/平。受疫情影响，1月末行业基本暂停了线下售楼处的销售活动，据克而瑞统计，全国百强房企1月销售额规模同比-12%，但公司1月销售额实现近两位数的逆市同比增长，彰显了优秀的产品力与销售推盘能力。
　　展望后市，我们认为本次疫情是一个暂时性事件，商品房作为耐用品，无论刚性还是改善型需求，均不会消失，只会延后；同时，由于公司开发项目定位一二线及强三线这些城市基本面强劲的区域，返乡置业占比较小，在疫情得到控制后，需求释放的弹性与确定性更强，下半年在保证供应的前提下，销售端或出现补偿性的恢复，这让我们对公司全年的销售实现稳健增长保持乐观。
　　拿地较为谨慎，项目聚焦核心城市
　　2020年1月公司在杭州和洛阳共获取2个项目，总规划建面23.08万方，拿地金额13.2亿元，平均楼面价5720元/平。拿地力度相比去年同期有所减少，有公司量入为出主动降低在手存货占比的因素，也有月末疫情影响导致部分城市暂停土拍市场交易的原因。
　　展望二季度，我们认为随着疫情逐渐得到控制，土地市场交易将快速重启，但自2019年二季度融资收严以来，行业整体资金压力持续较大，年末土地流拍数量创新高，土地市场压力增大，预计今年上半年一二线城市或有较多的优质地块以合理的价格放出；公司基本面优良（截至2019年中报，在手资金543亿、现金短债比3.3倍，净负债率69.5%，加权平均融资成本5.9%），融资成本维持低位（2020年1月16日以6%利率发行5.67亿美元5年期企业债），有望在土地市场的价值洼地低价获取优质土储。
　　投资建议：公司销售增速在千亿房企中维持前列，财务健康、杠杆较低、债务结构合理，融资成本在同梯队房企中维持一定优势；同时，项目定位一二线首置首改，产品去化能力强，回款率高，在当前政策调控、基本面及抗击疫情的背景下有更高安全边际；且2019年以来公司项目竣工结转区域贡献更加均衡，受单城调控影响进一步减弱，销售业绩抗风险及波动能力更强；我们从公司2019年全年及2020年1月的销售增速、均价水平及价格韧性，横向对比可以看出公司较强的竞争力。预计公司2019-2021年EPS分别为0.82、0.99、1.30元人民币，对应PE分别为6.43X、5.34X、4.08X，维持“买入”评级。
　　风险提示：一二线城市调控政策收紧超预期；公司销售回款不达预期。