天风证券-建筑装饰行业：从国企分拆上市案例看共性特征，谁会是下一个？-200208

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　　国企分拆上市案例共性探究：中国铁建、上海电气、上海建工
　　自中国证监会发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》后，已经有3家A股上市公司发布公告，决定分拆子公司在A股市场上市。其中：
　　（1）中国铁建拟分拆子公司铁建重工到科创板上市。铁建重工是中国生产能力最大、设备最全、工艺最先进的隧道掘进机制造商。
　　（2）上海电气拟分拆子公司电气风电至科创板上市。电气风电是国家清洁能源骨干企业，是中国领先的陆上风电整机商与中国最大的海上风电整机商。
　　（3）上海建工拟分拆子公司建工科技在上交所主板上市。建工材料是全国第三大、上海地区最大的商品混凝土生产企业，具有预拌商品混凝土生产最高资质。
　　两家建筑公司具有企业价值在股票市场被严重低估、需要拓展新的融资渠道、分拆的公司与公司主业相对独立，同时又符合国家发展方向共性特征。由于分拆的公司与公司主业相对独立，所以较容易将其进行分拆，不会产生同业竞争的情况。而分拆后能够让大众看到子公司的核心竞争力及其价值，从而有利于提升母公司的估值，进而拓宽母公司融资渠道。
　　分拆上市的公告出来后上市公司估值有没有提升？我们研究了公告前后这些公司的超额收益情况，发现准备分拆上科创板的中国铁建、上海电气在公告发布当天存在一部分超额收益，后面超额收益逐步消失；而上海建工拟分拆上主板则没有超额收益。总之，分拆上市短期对公司估值影响不大。
　　未来有潜能拟分拆子公司上市的企业大猜想
　　由于建筑国企资产规模比较大，可分拆的板块多，分拆的概率比较高，按照上文对目前分拆预案的共性研究，我们认为中国建筑的全资子公司中建科技、中国交建下属子公司中交疏浚、中冶赛迪下属子公司赛迪热工环保、赛迪装备具有可能性，并符合分拆上市条件。
　　（1）中建科技是中国建造绿色发展引领者，已在建筑工业化领域成功实现了国内多个“第一”，是全国唯一获取住建部授牌成立“新型建筑工业化集成建造研究中心”。中建科技符合国家发展装配式建筑的政策导向，但可能和中国建筑国际存在同业竞争，如要分拆上市需进行相关业务合并。
　　（2）中交疏浚是全球规模最大的疏浚公司，拥有当今中国最大、最先进的疏浚船队，年疏浚能力逾8亿立方米，具有雄厚的实力、精湛的技术和优良的业绩。中交疏浚的业务和中国交建主业独立，中国交建资产负债率高，需要拓展新的融资渠道，而新规发布对于中交疏浚上市是一个良好的契机，能够拓展中国交建和中交疏浚的融资渠道。
　　（3）赛迪热工环保是由中冶赛迪控股的国家级热工环保高新技术企业，具有冶金行业专业甲级设计资质，环境污染治理甲级资质，是国家发改委审核备案的节能服务公司；赛迪装备以中冶赛迪公司为技术依托，拥有强大的技术研发、产品开发力量和强大的生产制造能力。赛迪热工环保和赛迪装备都具有强大的技术研发能力，和中国中冶的主业独立，从已公开数据中，我们分析得赛迪热工环保或赛迪装备的财务数据满足分拆上市的条件，但是否和其他装备板块存在同业竞争还需要研究。
　　风险提示：分拆上市是否能够获得核准及相关核准实际尚存在较大不确定性，疫情使行业基本面出现恶化。